1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告121 世纪教育（1598.HK）首次覆盖报告区域职教龙头，产教融合成长可期2023 年 10 月 1 日 布局教育行业 20 年，职业教育为主，继续教育、高中教育及培训、学前教育多元发展。公司深耕职业教育多年，是京津冀地区首家港股上市民办教育公司。公司业务中，职业教育占主导地位，深化发展石家庄理工职业学院以此带动内生增长，并建设旗下高邑校区，同时托管运营石家庄铁道大学四方学院西校区，紧密围绕国家教育改革发展。公司的非职业教育业务可分为学前教育、新高考业务和普通高中业务。“双减”政策下，公司积极应对并调整业务结构，将业务重点

2、聚焦职业教育赛道。未来石家庄理工职业学院新校区运营和新收购的高中教育业务有望贡献业绩增量。职业教育：办学成果卓著，强调深化发展产教融合。1）战略布局：公司内部建设和外延并购双轮驱动发展。公司聚焦发展职业教育板块，加强校企合作和政企合作，同时延长产业链，拓展职教服务，探索职普融通。2）现有成果：公司在职业教育领域积累优质教学成果，院校就业率 23H1 年达 96.7%，全日制在校生和新入学人数持续增加，办学口碑良好。3）未来方向：公司重点落实石家庄理工职业学院高邑校区建设，新校区已于 2023 年 8 月 26 日投入使用。为丰富产教融合格局，将与高邑政府、行业协会和重点企业开展合作，共同创办产

3、业学院加强实训。非职业教育：国家政策驱动利好新高考业务，学前教育业务状况稳定上升。非职业教育板块由普通高中、新高考机构和新天际幼儿园业务组成，涵盖学前教育和学后教育两板块。因“强基计划”及“双减”政策出台，公司积极转型布局新高考。2022 年 9 月收购石家庄育英实验中学，加入高中教育板块。目前招生顺利，23H1 育英中学共有 2361 名全日制学生。公司学前业务品牌优质，收入和利润较为稳定，2023 年 H1 新天际幼儿园生均收入为 10625 元。当前河北省非职业教育受众持续增长，平均在校生人数增加，未来整体非职业教育市场规模有望继续增长，我们看好公司的非职业教育业务。行业：多重政策有力扶

4、持职业教育行业，行业空间有望突破万亿。2019 年来，国家陆续出台多项职业教育相关政策，推行教育改革，重点落实发展产教融合。其中多次提出要求发挥职业学校的基础作用，推动建设产教融合实训基地，鼓励校企结合。2023 年 5 月职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（20232025 年）出台，进一步彰显国家对于职业教育的支持。我们认为产教融合能有利于缓解产业需求和人才错配问题，行业空间广阔，2021 年全职业教育市场约 7811亿元，2016-2021 的复合增长率约 8.62%，2026 年有望增长至万亿元。投资建议：公司作为资深教育服务公司，以职业教育为主的多元化发展策略，未来有望受益于产教融

5、合政策红利。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别实现 0.45/0.60/0.74 亿元，yoy+64.0%/+33.5%/+24.4%，对应 PE 为 7x/5x/4x。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：项目建设进度不及预期；人才流失风险等。Table_Forcast盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）312400500614增长率（%）1.028.125.122.9归属母公司股东净利润（百万元）27456074增长率（%）-6.464.033.524.4每股收益（元）0.020.040.050.06PE13754PB0

6、.50.40.40.3资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 9 月 27 日收盘价，9 月 27 日汇率为 1港币=0.9350 人民币）谨慎推荐首次评级当前价格0.27 港元Table_Author分析师刘文正执业证书：S0100521100009电话：13122831967邮箱：分析师饶临风执业证书：S0100522120002电话：15951933859邮箱：研究助理 周诗琪执业证书：S0100122070030电话：15821501215邮箱：21 世纪教育（01598）/商业零售及社会服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究