1、证券研究报告公司深度研究软件开发 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 山石网科（688030）网安技术创新厂商，多元发展促增长网安技术创新厂商，多元发展促增长 2023 年年 10 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 王紫敬王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)19.33 一年最低/最高价 17.77/29.69 市净率(倍)2.93 流通 A 股市值(百万元)3,483.82 总市值(百万元)3,483.82 基础数据基础数据 每股净资

2、产(元,LF)6.60 资产负债率(%,LF)36.54 总股本(百万股)180.23 流通 A股(百万股)180.23 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）812 1,053 1,396 1,840 同比-21%30%32%32%归属母公司净利润（百万元）-183 17 99 209 同比-342%109%473%112%每股收 益-最新股本摊薄（元/股）-1.01 0.10 0.55 1.16 P/E（现价&最新股本摊薄）-202.16 35.29 16.66 Table_Tag

3、 关键词：关键词：#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 投资要点投资要点 中国网络安全行业的技术创新领导厂商：中国网络安全行业的技术创新领导厂商：公司自 2007 年成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新，围绕“可持续安全 2.0”梳理了四大业务方向，即以安全连接、安全计算、安全数据、安全运营为导向，目前已涵盖边界安全、云安全、内网安全、数据安全、业务安全、智能安全运营、安全服务、安全运维在内的 8 大类产品和服务，并已形成数十余种行业和场景的解决方案。深耕防火墙赛道，持续自研创新：深耕防火墙赛道，持续自研创新：2017 年以来网络安全政策和法规密集发布，法律法规提

4、高政府、企业在网络安全方面的投入，合规需求和攻防需也带动整个行业进入新的成长阶段。其中，防火墙是规模最大单一子市场，同时云安全、数据安全等新兴安全领域正快速发展。公司自创建以来就深耕防火墙领域，从盒式的 A/B/C/E 系列到框式 X系列等产品族以及基于国产芯片下一代防火墙 K 系列产品，性能从 G级到 T 级，具备一体化综合安全防护能力，广泛适用于企业网络、互联网出口、VPN 接入、公/私有云等多种网络应用场景。公司持续自研硬件创新战略，在信创和自研安全芯片方向上积极投入，保持市场领先优势。Gartner 发布的 2023 Gartner Peer Insights“Voice of the

5、 Customer”报告显示，山石网科再次获得网络防火墙“客户之选”称号，是全球仅有的两家、国内唯一一家连续四年获此称号的厂商。立足自身优势，持续扩张能力边界：立足自身优势，持续扩张能力边界：近几年公司持续丰富与扩充产品线，在边界安全产品的基础上，实现从边界安全向云安全等方向延伸，从单一的产品销售到解决方案销售及安全服务等多模式发展。目前，公司已经基本形成多元产品格局，其中云安全、应用安全、数据安全、安全服务等都将是未来公司持续加大投入的发展方向。探索“科技探索“科技+生态”创新战略模式，推动公司发展：生态”创新战略模式，推动公司发展：公司积极探索科技+生态创新战略模式。新模式下，公司通过加强

6、外部合作，发挥山石网科强产品、强研发、强技术的科技实力，优化销售体系的考核政策和激励方式，充分调动渠道与山石网科合作的积极性和互利性，有望实现公司业绩规模和盈利能力的提升。盈利预测与投资评盈利预测与投资评级：级：公司是网络安全行业的技术创新领导厂商，我们预计 2023-2025 年营收为 10.53/13.96/18.40 亿元，归母净利润分别为0.17/0.99/2.09 亿，对应 PE 分别为 202/35/17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：政策推进不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧风险。-6%0%6%12%18%24%30%36%42%48%2022-10-