1、证券研究报告海外公司深度支援服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新东方-S（09901.HK）备考业务疫后修复，新业务高速增长备考业务疫后修复，新业务高速增长 2023 年年 10 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 周良玖周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 研究助理研究助理 张文雨张文雨 执业证书：S0600123070071 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价

2、(港元)45.40 一年最低/最高价 14.92/47.90 市净率(倍)20.70 港股流通市值(百万港元)75,142.64 基础数据基础数据 每股净资产(港元)2.19 资产负债率(%)40.32 总股本(百万股)1,655.12 流通股本(百万股)1,655.12 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（百万美元）2,997.76 3,781.07 4,498.34 5,266.53 同比-3%26%19%17%归属母公司净利润（百万美元）177.34 261.19 32

3、5.25 359.52 同比 115%47%25%11%Non-GAAP 归母净利润（百万美元）258.91 341.19 405.25 439.52 同比-32%19%8%每股收益-最新股本摊薄（美元/股）0.11 0.16 0.20 0.22 P/E（现价最新股本摊薄）54.13 36.75 29.51 26.70 PE（Non-GAAP）37.07 28.13 23.95 22.08 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线#规模经济规模经济 Table_Summary 投资要点投资要点 疫情和政策影响基本消化，营收增速逐季修复。疫情和政策影响基本消化，营收增速逐季修复。F

4、Y2022 受疫情和政策影响，公司营收下滑 37%。公司快速转型，FY23Q3-Q4 营收同比增速为 23%、64%，FY24Q1 业绩指引为 32%35%，呈现逐季修复趋势。具体转型措施包括（1）终止 K9 营利性学科培训，保留高中学科培训；（2）拓展智慧教育业务；（3）加大投入备考业务、素质素养教育、研学文旅；（4）新拓直播电商业务。备考需求整体修复，新东方品牌及规模优势凸显备考需求整体修复，新东方品牌及规模优势凸显。海外留学需求疫后修复，带动备考培训需求提升；国内学历竞争加剧，推动考研、考公、专升本、职教培训等需求提升。新东方作为教育行业头部企业，具备品牌、师资、规模优势，深度受益于行业

5、复苏。FY2022 海外备考、国内备考课程学生分别为 22 万人、16 万人，FY23Q4 营收分别同比增长约 52%、约 34%。非学科培训迎来政策机遇期，新东方成绩斐然。非学科培训迎来政策机遇期，新东方成绩斐然。素质教育受到政策支持，加速融入升学考试和竞赛体系，各地逐步推进非学科培训鉴定，有望推动供给端放量。公司积极转型，重点发力编程和艺术课，编程学员考级、获奖成绩斐然。FY23Q4 公司的非学科辅导业务已覆盖约 60 城、报名学生数达 63 万人。直播电商销售额高增长，已实现盈利。直播电商销售额高增长，已实现盈利。东方甄选早期借助抖音流量快速出圈，近期推出的自有 APP 活跃用户快速增长

6、，对抖音的依赖度逐渐降低。通过建设供应链和丰富 SKU，逐步打造完整的业务闭环，已实现盈利。利润率显著改善，现金资产充沛。利润率显著改善，现金资产充沛。通过压减教学中心和裁撤部分教师，新东方利润率基本修复至 FY2021 水平，FY2023 毛利率、营业利润率、归母净利率分别为 53%、6%、7%。根据业绩指引，预计 FY2024 各业务营业利润率都有增长。公司现金储备充足，股份回购有助于提振市场信心，截至 2023/5/31 持有现金及现金等价物约 16.6 亿美元。截至2023/7/25 已在公开市场回购约 5.9 百万股 ADS，总值约 1.92 亿美元。盈利预测与投资评级：盈利预测与投