1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 沛嘉医疗沛嘉医疗-B（9996）瓣膜与神介双轮驱动，创新赋力增长瓣膜与神介双轮驱动，创新赋力增长 沛嘉医疗首次覆盖报告沛嘉医疗首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)谈嘉程谈嘉程(分析师分析师)0755-23976735 021-38038429 证书编号 S0880514030001 S0880523070004 本报告导读：本报告导读：公司为结构性心脏病和神经介入领域的头部企业，同时涉足两大高增长市场，积极布公司为结构性心脏病和神经介入领域的头部企业，同时涉足两大高增长市场，积极布局国内外协同研发新模式，创新产品陆续进入收获期

2、。首次覆盖，给予增持评级。局国内外协同研发新模式，创新产品陆续进入收获期。首次覆盖，给予增持评级。摘要：摘要：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。随着 TA VR 商业化推进、神经介入重磅产品陆续获批上市，公司未来几年有望延续高增长，预测 2023-2025 年营业收入分别为 4.75/7.48/10.81 亿元，归母净利润分别为-3.64/-1.80/0.15 亿元，参考可比公司估值给予 2025 年目标 PS 4.8X，对应目标价 7.64 元，折合 8.33港元。首次覆盖，给予增持评级。迭代布局介入瓣膜产品，把握行业发展机遇。迭代布局介入瓣膜产品，把握行业发展机遇。介入手段治

3、疗心脏瓣膜疾病的临床重要性不断提升，2022 年国内 TA VR 植入量约 1 万台，渗透率仅不到 1%。老龄化背景下 AS/AR 患者数量稳步上行，在 TA VR 适应证扩充、医保覆盖范围扩大以及技术下沉的机遇下，国内 TA VR 市场即将迎来爆发。公司迭代布局四代自研 TA VR 产品，后发先至，营销团队、医院覆盖和植入量快速追赶先发者，市场份额不断提升，彰显强大商业化能力；BD反流瓣与自研冲击波系统进展顺利，有望提供全新治疗方案。针对目前几乎空白的二、三尖瓣介入市场，公司在研产品性能优异、研发进度领先，未来有望率先上市，提供新的业绩增长点。全面布局神经介入三大产品线，创新术式推动下业绩快

4、速增长。全面布局神经介入三大产品线，创新术式推动下业绩快速增长。随着技术的发展以及临床证据的不断丰富，神经介入手术逐渐成为治疗脑血管疾病的主流方案，近年来市场呈快速增长态势，2030 年中国市场规模有望达到371 亿元。公司现有 16 款神经介入产品，全面覆盖出血类、缺血类、通路类三大产品线，并推出包括 TRUST、BASIS、“零交换”在内的创新治疗术式，通过创新性产品以及差异化的学术营销推广工作，神经介入板块收入快速增长。未来在集采的助力下，公司有望继续牢牢把握市场增长机遇，份额不断提升。催化剂：催化剂：在研管线取得进度，植入量及销售量超预期 风险提示：集采风险，研发进度不及预期，行业竞争

5、加剧风险提示：集采风险，研发进度不及预期，行业竞争加剧 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：7.25 2023.10.07 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）5.61-13.38 当前股本（百万股）当前股本（百万股）679 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）4,922 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务摘要（百万元百万元）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 39 137 251 475 748 1081(+/-)%107%253%84%90%57%44%毛利润毛利润 25 96 176 374

6、 579 842 净利润净利润 -2069-574-408-364-180 15(+/-)%/PE /PB 5.8 2.7 2.3 2.0 2.2 2.1 -15%16%46%77%108%139%2022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/85252周内股价走势图周内股价走势图沛嘉医疗-B恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 医药医药 沛嘉医疗沛嘉医疗-B（9996）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 36 目目 录录 1.首次覆盖，给