1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 轮胎轮胎 2023 年年 10 月月 6 日日 轮胎行业跟踪报告之五 推荐推荐（维持）（维持）非公路轮胎：轮胎行业蓝海，国内企业加速非公路轮胎：轮胎行业蓝海，国内企业加速全球化替代全球化替代 非公路轮胎市场空间大，外资企业占有率高非公路轮胎市场空间大，外资企业占有率高。非公路轮胎主要应用于采矿业、建筑业、农业等特殊场景，故对轮胎的耐磨性、耐撕裂性和耐老化性等性能要求很高，其中巨型工程轮胎的技术壁垒更高。当前全球市场规模

2、超过 1800 亿元，预期至 2028 年将增长至约 2800 亿元，行业增速快且当前外资企业份额占比较高。2022 年米其林、普利司通两家合计市占率即接近 50%，而巨型工程胎市场的国际三大品牌市占率合计达到 85%以上，寡头垄断效应非常明显。全球全球范围内，范围内，非公路轮胎的高景气度有望延续。非公路轮胎的高景气度有望延续。1）全球地质勘探需求预算回）全球地质勘探需求预算回升，地勘活动延续活跃状态。升，地勘活动延续活跃状态。据标普数据统计，2022 年全球 2189 家矿业公司的有色金属勘查预算为 130.1 亿美元，同比+16%，自 2016 年触底后呈复苏趋势，同时今年上半年的地勘活动

3、延续了 2021 年以来的活跃状态。未来，各国稀土战略以及新能源产业对于锂、钴、镍、稀土等新兴矿品的旺盛需求，有望推动全球矿产资源勘探和开采支出有望持续提升。2）国内基建回暖叠加美国）国内基建回暖叠加美国制造业回流。制造业回流。国内，“新基建”的稳步推动以及“一带一路”的沿线国家投资额增长。海外，如美国众议院于 2021 年 11 月通过了 5500 亿美元的基建法案，同时 2022 年 8 月启动的拜登芯片法案推动了美国制造业的加速回流。2023 年1-6 月美国制造业新开工的资本支出达到了月均 1830 亿美金，是 2011-2022 年月均 720 亿美金的 2.5 倍。制造业的周期上行

4、推动工程机械的景气提升，进而拉动其耗材非公路轮胎的配套及替换需求快速提升。3）全球全球农业机械农业机械市场规市场规模模稳步提升，政策推动国内产业发展稳步提升，政策推动国内产业发展。过去 5 年间全球农机需求年化增速约5.5%，呈稳定增长态势，其中亚太区域占全球农机市场比重超 40%，市场空间大。国内，土地流转政策及乡村振兴工作推动了国内农业及农机行业发展，去年及今年上半年我国农业固定资产投资完成额在维持两位数增长的同时，农业机械市场规模稳步提升。非公路轮胎非公路轮胎的的技术壁垒高，技术壁垒高，盈利能力强。盈利能力强。由于严苛的使用环境以及外资对于核心生产设备及工艺在一定程度上的垄断，非公路轮胎

5、的技术壁垒较高，且客户对于非公路轮胎性能稳定性的要求很高。也正因如此，外资的非公路轮胎产品是其盈利能力最强的板块，如米其林和普利司通的非公路轮胎产品的营业利润率要显著高于其乘用车胎和卡客车胎。此外，根据海安橡胶的招股说明书，其2022 年全钢巨胎毛利率高达 47.5%。非公路轮胎的国产替代前景明确非公路轮胎的国产替代前景明确，替代空间巨大。，替代空间巨大。1）国产非公路轮胎有望伴）国产非公路轮胎有望伴随国产工程机械的出口乘风破浪。随国产工程机械的出口乘风破浪。近年来国内诸多企业到南美、澳大利亚、非洲等地积极寻找矿山开发，叠加去年俄乌冲突的影响，国内工程机械出口旺盛。2022 年及今年上半年，国

6、内工程机械出口金额分别同比+30%、+26%。一方面，国内工程机械厂家对于非公路轮胎的性价比更加看重，国产品牌具备相当优势；另一方面，我们认为国内工程机械厂家出于产业链保供等考虑，或有意识地向国产非公路轮胎品牌倾斜。故而，受益于国产工程机械在全球范围内的市占率提升，叠加前装配套带来的后市场粘性，国产非公路轮胎的全球份额也有望加速突破。2）国内企业可提供更高性价比的产品，以及更优质的后市场服国内企业可提供更高性价比的产品，以及更优质的后市场服务。务。类似于道路轮胎，目前国产品牌对比外资具备相当的性价比优势，此外非公路轮胎对于使用过程的持续维护要求较高，而完善便捷的售后服务也是国内企业挑战目前市场