1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 10 月 7 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）以以片仔癀片仔癀为为核心核心，安牛、化妆品等业务安牛、化妆品等业务共共举举 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：275.21 元 片仔癀是兼具高稀缺性和深护城河的中华老字号企业，核心产品片仔癀锭剂传片仔癀是兼具高稀缺性和深护城河的中华老字号企业，核心产品片仔癀锭剂传承承 500 余年，余年，是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护是国家级中药保护品种，处方和工艺受国家秘密保护，增长稳健增长稳健，同步同步打造安宫牛黄丸新增长极，打造安宫牛黄丸新增长极，做强化妆品及日化业务做强化妆品及日化业

2、务，推动公司经营，推动公司经营增长增长。对于片仔癀锭剂，从供需、量价维度分析，对于片仔癀锭剂，从供需、量价维度分析，预计长期仍有较大空间预计长期仍有较大空间。供需供需：供给有限，需求旺盛供给有限，需求旺盛。1）需求：保肝护肝药用需求仍大，保健应）需求：保肝护肝药用需求仍大，保健应用更加广泛。用更加广泛。随着国内饮酒人群增加以及肥胖率上升，以 ALD、NAFLD和 DILI 为代表的非病毒性肝病发病率提升，使用中成药保肝护肝患者人群增加，基于片仔癀可靠功效，使用范围逐渐由“治疗”属性向“保健”属性拓展，延伸至高端消费品领域；2）供给：受制作）供给：受制作工艺工艺及原材料限制，及原材料限制，每年供

3、给有限。每年供给有限。片仔癀传统制造工艺被列入国家非物质文化遗产，受国家绝密保护，所用的麝香、蛇胆等中药材采购需获得国家行政许可，严格执行配额供给，天然牛黄则属于稀缺贵细中药材，获取有限，直接造成片仔癀短期内难以实现大规模供应。量价：量价：供求紧张促进片仔癀维持量价齐升趋势。供求紧张促进片仔癀维持量价齐升趋势。1）价格：）价格：产品认知产品认知高高+稀缺性是片仔癀稀缺性是片仔癀具具有有提价权的基础。提价权的基础。复盘历史，片仔癀系列产品完成多次提价，2023 年 5 月将锭剂零售价格由 590 元/粒提升至 760 元/粒，出厂价同步上调 170 元/粒，凸显公司定价权优势；2）量：）量：预计

4、预计两大需求两大需求共同推动共同推动量量长期长期维持稳健增长。维持稳健增长。在药用及保健两大需求共同推动下，片仔癀销售量增长韧性强，近 400 家片仔癀体验馆+战略连锁+线上渠道多重布局。安宫牛黄丸：构建公司第二成长曲线。安宫牛黄丸：构建公司第二成长曲线。收购龙晖药业后，公司在 2020 及 2022年分别推出双天然安宫牛黄丸和单天然安宫牛黄丸，借助片仔癀品牌及渠道优势实现快速放量，成为公司重点打造的新增长极。日化日化&医药流通：医药流通：积极推动化妆品公司分拆上市，为其单独发展谋求更多资源；商业板块精耕福建，布局全国，盈利能力稳步提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2023-

5、2025 年公司将实现营收 101.9/121.3/136.8亿元，归母净利润 29.3/35.7/40.8 亿元，同比增长 18.4%/22.0%/14.2%，对应 PE 为 57/47/41 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：市场及政策风险市场及政策风险、原材料供给、市场推广、研发失败风险等原材料供给、市场推广、研发失败风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)8022 8694 10194 12129 13682 同比增长 23%8%17%19%13%营业利润(百万元)2874

6、 2976 3537 4318 4929 同比增长 45%4%19%22%14%归母净利润(百万元)2431 2472 2927 3572 4077 同比增长 45%2%18%22%14%每股收益(元)4.03 4.10 4.85 5.92 6.76 PE 68.3 67.2 56.7 46.5 40.7 PB 17.1 14.7 12.3 10.3 8.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）603 已上市流通股（百万股）603 总市值（十亿元）166.0 流通市值（十亿元）166.0 每股净资产（MRQ）20.1 ROE（TTM）22.2 资产负债率 20.4%