1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|盛科通信盛科通信 境内以太网交换芯片龙头，强技术力促国产替代 盛科通信（688702.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688702.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 57.38 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 贺茂飞贺茂飞 S0800521110001 18217567458 相关研究相关研究 公司在国内以太网交换芯片市场具备先发优势和领先地位。公司在国内以太网交换芯片市场具备先发优势和领先地位。公司主营以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售，是国内少数能

2、提供从交换核心芯片到自主安全系统平台全套解决方案的企业，相关产品打破了国际巨头长期垄断的格局。根据灼识咨询，2020 年中国商用以太网交换芯片市场中公司市场份额为 1.6%，中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场中公司市场份额占 2.3%，均为中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。预计预计数据中心数据中心、车载以太网等发展车载以太网等发展将持续扩大将持续扩大以太网交换芯片需求。以太网交换芯片需求。据Canalys 数据显示，23Q2 国内云基础设施服务支出达 87 亿美元，同比增长19%，环比增长 13%。根据亿欧智库，我国边缘计算市场规模预计从 2022年的 623 亿元增至 202

3、5 年的近 2000 亿元，21-25 年年均复合增速预计达47%。云计算、边缘计算发展带来庞大的数据中心建设需求，有助于以太网交换芯片市场规模的扩张。此外，汽车电子架构不断演进，根据佐思汽研，2023 年车载以太网交换机/物理层芯片市场规模约 8 亿美元，预计 2028 年平均单车使用 2-4 片以太网交换机芯片，将带动其市场规模增至 25 亿美元。公司在技术、客户资源等方面具备优势，公司在技术、客户资源等方面具备优势，有望保持行业领先地位。有望保持行业领先地位。公司为境内以太网交换芯片龙头，产品已成功导入新华三、锐捷网络和迈普技术等公司，有望持续受益于行业发展。同时，在研 Arctic 系

4、列可与国际当前最高水平看齐，交换容量最高将达 25.6Tbps，支持最大端口速率 800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，将进一步提振公司产品竞争力。盈利预测：盈利预测：预计公司 23-25 年归母净利润为-0.36/0.27/0.44 亿元，同比-23.1%/+173.9%/+65.3%。参考可比公司 2023 年平均 23.30 倍 PS 的估值水平，考虑到公司为境内以太网交换芯片龙头，受益于数据中心建设、车载以太网等迅速发展，有望保持高成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新品研发不及预期，供应商集中度较高，募投项目推进不及预期 核心数据核心数据 20

5、21 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）459 768 1,105 1,637 1,826 增长率 73.9%67.4%44.0%48.1%11.6%归母净利润(百万元)(3)(29)(36)27 44 增长率 63.9%-751.2%-23.1%173.9%65.3%每股收益（EPS）(0.01)(0.07)(0.09)0.07 0.11 市盈率（P/E）(6806.3)(799.6)(649.5)879.4 532.0 市净率（P/B）61.1 64.9 62.5 58.4 52.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -18%-12%-6%0%6%12

6、%18%2022-092023-012023-05盛科通信数字芯片设计沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 09 月 28 日 公司深度研究|盛科通信 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 28 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 盛科通信核心指标概览.7 一、国内领先的以太网交换芯片设计企业，产品矩阵丰富.8 1.1 公司是国内以太网交换芯片市场领跑者.8 1.2 公司产品矩阵丰富，已进入以太网交换机头部厂商.9 1.3 营业收入稳步增长，保持高研发投