1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖首次覆盖报告报告 资料来源：同花顺iFind，申港证券研究所 聚焦嵌入式聚焦嵌入式 CPU 车载车载 MCU 助力成长助力成长 国芯科技（688262.SH）首次覆盖报告 通信行业/通信设备 投投资摘要资摘要：公司持续深耕二十余年，聚焦于国产自主可控嵌入式公司持续深耕二十余年，聚焦于国产自主可控嵌入式 CPU 技术研发和应技术研发和应用用。公司以摩托罗拉授权的 M*Core 指令集、IBM 授权的 PowerPC 指令集和开源的 RISC-V 指令集为基础，已成功

2、研发了基于上述三种指令集的 8 个系列 40 多款 CPU 内核，形成了丰富的嵌入式 CPU IP 储备。公司采用 Fabless 的模式，聚焦产品研发和销售，聚焦自主可控领域。公司重视研发投入和技术积累，近五年公司研发投入占比营业收入都达到20%以上，研发人员数量持续增加，有效专利和软件著作权逐年增加。公司营收与归母净利润连续五年持续高增长，归母净利润短期承压。2017-2022 年公司营收由 1.31 亿元增长至 5.25 亿元，年均复合增速达 32%。公司聚焦公司聚焦 IP 授权授权、芯片定制、芯片定制服务服务和自主芯片及模组产品和和自主芯片及模组产品和 IP 授权三大业授权三大业务，务

3、，全面支撑公司的长期，全面支撑公司的长期，目前目前芯片定制芯片定制服务服务业务占比业务占比最最高。高。IP 授权业务：嵌入式 CPU 的技术实现难度较高，长期以来为国外龙头企业所垄断，目前国内绝大部分的芯片都建立在国外公司的 IP 授权基础上，核心技术和知识产权受制于人。ARM 在该领域占据主导地位，开源的RISC-V 生态逐步发展壮大，有望对 ARM 进行替代。公司指令架构丰富，具有核心自研 IP，IP 授权的客户以成熟的芯片设计公司和 IDM 为主。芯片定制服务：公司布局芯片定制领域，为客户提供全流程服务。公司的芯片定制服务分为定制芯片设计服务与定制芯片量产服务，两大业务齐头并进。定制芯片

4、设计服务核心是设计，向客户交付样片；定制芯片量产服务核心是量产，向客户交付产品。公司芯片定制服务业务突飞猛进，营收从 2017 年的 0.32 亿元增长到 2022 年的 2.57 亿元，CAGR 达到 51.7%。自主芯片及模组产品：车载 MCU 芯片长期被海外巨头垄断，行业壁垒较高，产品导入周期长，国产替代任重道远。公司深度布局车载 MCU 芯片，自主创新实现国产替代，公司聚焦大客户，汽车电子芯片产品覆盖全面，陆续进入比亚迪、奇瑞、吉利等众多汽车整机厂商，在 20 余款自主及合资品牌汽车上实现批量应用。此外公司为国内主要的云安全芯片、金融POS 安全芯片供应商之一，公司前瞻布局 RAID

5、芯片，成功研发 Raid 控制芯片 CCRD3316，打破长期以来 Raid 芯片被国外公司垄断的局面。投资建议：投资建议：公司深耕嵌入式 CPU IP，全力实现自主可控，持续扩张新的客户。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 0.54/1.02/1.86 亿元，对应 PE 178.48/94.26/51.65 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：技术变革的风险：若公司不能及时跟进新技术的发展趋势，可能会影响公司的盈利能力。新产品客户拓展不及预期的风险：若公司的产品未能满足客户的需求，将影响公司产品销售情况。市场竞争加剧的风险：目前公司凭借技术积累在汽车芯片领域占据先发

6、优势，随着其他国内厂商的研发突破，可能会影响公司相关产品在国内的领先地位。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）407.39 524.83 739.14 1,208.02 1,944.41 增长率（%）56.99%28.83%40.83%63.44%60.96%归母利润（百万元）70.20 76.91 53.84 101.95 186.04 增长率（%）53.47%9.55%-30.00%89.35%82.49%净资产收益率（%）2.50%2.73%1.84%3.46%6.23%每股收益(元)0.39 0.32 0.1