【研报】畜禽养殖行业生猪期货研究系列报告一：生猪期货交易终获批料集中度快速提升、猪价波幅或收窄-20200427[21页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 生猪期货研究系列报告一 推荐推荐（维持维持） 生猪期货交易终获批生猪期货交易终获批，料集中度快速提升、猪，料集中度快速提升、猪 价波幅或收窄价波幅或收窄 美国生猪产业规模化历经美国生猪产业规模化历经 3 个阶段个阶段， 猪价波动性仍较为明显， 猪价波动性仍较为明显。 美国生猪产业的 发展历程可以按照其规模化进程大致分为三个阶段：起步期（1960-1980）： 主要特点为，生猪养殖场数量在 1970 年之前已经历大规模锐减，1970-1980 年小型养殖场数量缓慢下行；加速期（1980-2000）

2、：大规模养殖场迅速扩 张，养殖场运营方式逐渐从繁育一体化转变为分场养殖；成熟期（2000 至 今）：规模化进程虽减速，但新技术运用不断提升养殖效率。复盘 21 世纪美 国经历的这几轮猪周期可以发现，养殖规模化程度的提升并未消除周期，猪价 波动性仍然较为明显。 美国生猪期货发展历经美国生猪期货发展历经 3 个时期个时期。20 世纪 60 年代至 80 年代中期为初步发 育时期。1966 年 CME 推出活猪期货合约，实物交割，最小交易单位为 3 万 磅，很大程度上满足了生猪产业规避风险和套期保值套利的需求，促进了美国 生猪产业的快速发展；20 世纪 80 至 90 年代为市场震荡期，生猪养殖规模

3、 化水平大幅提高，交易流程和定价方式等均发生变化，但生猪期货市场未能及 时匹配，导致交易量震荡下降；20 世纪末至今为平稳发展期，1996 年瘦肉 猪期货代替此前的活猪期货，合约标的由活猪改为瘦肉猪胴体，并在 1997 年 由实物交割调整为现金交割。 CME 瘦肉猪期货市场参与度广， 美国生猪期现货联动性强瘦肉猪期货市场参与度广， 美国生猪期现货联动性强。 CME 瘦肉猪期货 合约规模为 4 万磅，约为 154 头生猪的重量，基于瘦肉猪价格指数采用现金交 割方式，同时交割日和价格波动限制更为灵活。据 CTFC 统计，CME 生猪期 货市场的参与者主要包括商业头寸、 非商业头寸、 非报告头寸。

4、2019 年在 CME 瘦肉猪期货多头头寸中，商业头寸、非商业头寸以及非报告头寸持仓数量占比 分别为 38.59%、53.46%和 10.65%；而在空头头寸中，商业头寸、非商业头寸 以及非报告头寸的持仓数量占比分别为 44.64%、43.49%和 11.88%，因此美国 瘦肉猪期货市场参与度广泛。随着瘦肉猪期货的推出及不断完善，大量生猪产 业链从业主体愿意把 CME 瘦肉猪期货价格作为现货远期定价的依据，从而帮 助养猪场提前锁定养殖利润，也使得其与下游加工商之间的交易更加灵活便 捷，美国生猪期现货价格呈现出较强的关联性，生猪期货市场较为有效地承担 了价格发现和套期保值的作用。 中国生猪养殖业

5、集中度加速提升。中国生猪养殖业集中度加速提升。受技术、人才、资金和政策等因素影响，养 殖门槛不断提高，规模化企业逐步替代中小养殖户，2007-2017 年仅有年出栏 量 5 万头以上的规模养殖户数量持续攀升， 年复合增长率 23.3%。 自 2018 年 8 月我国爆发首例非瘟以来，我国生猪养殖行业遭受重创，我国能繁母猪存栏量 最高降幅达到 39.8%。 主流上市猪企种猪存栏和能繁母猪存栏恢复情况明显优 于行业：2019 年三季末至 2020 年一季末能繁母猪存栏量变化，牧原股份由 90 万头上升至 170 万头，新希望由 15 万头上升至 50 万头，正邦科技由 35 万 头上升至 60 万

6、头，中粮肉食由 10 万头上升至 13 万头，仅温氏股份没有明显 变化。 从生产性生物资产出发，2019 年末上市猪企同比基本实现正增长。 此外，年出栏 5000 头以上规模猪场的能繁母猪存栏量恢复也快于且高于全国 平均水平。我们认为，在非瘟疫情长期存在的大背景下，普通养殖户将逐步丧 失竞争力，规模养殖场尤其是大型集团公司集中度有望加速提升，普通养殖户 在种猪资源、资金支持、生物安全防控等方面将持续处于劣势。 生猪期货交易获批，生猪期货交易获批， 料料规模化快速提升、 猪价波幅或收窄。规模化快速提升、 猪价波幅或收窄。 2020 年 4 月 24 日， 中国证监会正式批准大连商品交易所开展生猪