1、零售药店专题海外经验篇处方外流下的日本药店连锁巨头成长之路证券分析师：张静含 A0230522080004，余玉君 A0230522080005 研究支持：余玉君 A0230522080005 2023.9.272核心观点核心观点复盘日本药店市场，处方外流带来行业增量，门店扩张龙头凸显，牛股辈出。（1）日本的药店分为药妆店和调剂药局，前者销售非处方药、化妆品、日用杂货等，后者主要销售处方药。从日本的经验看来，医药分业差不多要耗时 30 年左右，在这段时间里，药品零售行业除了享受医药市场的正常增长，也同时受益处方外流带来的额外增量，是一个值得长期投资的细分领域。（2）行业格局：日本药店行业竞争格

2、局因调剂药局和药妆店有所不同。调剂药局基本分布于医疗机构旁边，具有位置稀缺性，且可能调剂药局与医疗机构之间有密切关系，是一个非市场化的竞争状态，因此集中度较和连锁率较低。药妆店市场竞争更为充分，前三占40%份额，前十垄断了绝大部分市场份额。（3）行业牛股辈出：日本药店前三大龙头为Welcia、Tsuruha（鹤羽）和松本清。Welcia控股是日本药店巨头里最善于利用并购扩张的公司，股价上涨基本与业绩相趋同：2012年到2022年，公司营收复合增速14.25%，净利润复合增速19.26%，十年之间股价增长8倍，市值增长21倍，业绩和市值表现亮眼。其他药店龙头也均有亮眼的业绩和市值表现，可谓是牛股

3、辈出。从海外巨头成长之路看我国连锁药店的未来。（1）近年来在处方外流、“集采”进药店、“双通道”药店、开通门诊统筹等政策的利好刺激下，药店终端呈现出了承接起越来越多的第一终端分流“蛋糕”的市场演进趋势。行业议价能力、渠道价值不断提升；（2）我国目前所处阶段类似于日本21世纪初，处方外流处于加速阶段，药店有资本市场支持，行业处于头部连锁快速提升市占率阶段。目前集中度尚低，集中度的提升仍为行业主旋律；（3）2022年四大连锁（益丰药房、大参林、老百姓和一心堂）营业收入合计约787.42亿元，市场份额约为12.87%，门店合计约4万家，开启万店时代，建议关注。风险提示：门店拓张不及预期风险、处方外流

4、政策落地不及预期、行业竞争加剧的风险、业绩增长不及预期的风险。TVhUvYsU9UnVtVtR8OdN7NpNpPpNmPfQqQxOeRoMzR7NmNoNxNrNrOvPrQmQ主要内容主要内容1.日本药店市场概况2.日本药店巨头分析3.从海外巨头成长之路看我国连锁药店的未来4.风险提示358,104,79%15,571,21%调剂药局药妆店处方配药亿日元41.1 1.1 日本药店行业概览：调剂药局与药妆店二分天下日本药店行业概览：调剂药局与药妆店二分天下日本药店主要分为门前店和药妆店两种。门前店（调剂药局）主要分布于医院和诊所周边，承接医院和诊所流出的门诊处方，销售处方药；药妆店类似于社

5、区便利店，主要销售非处方药、化妆品和食品等从数量规模对比来看，2021年日本共有8.5万家左右药店，调剂药局数量约为6.3万家，占比为74%；药妆店数量约为2.2万家，占比为26%。从销售额规模对比来看，2021年调剂药局销售额为85,408亿日元，药妆店销售额为87,134亿日元，可以看出。药局单店营收为9,831亿日元，药妆店单店营收38,822亿日元。尽管日本药妆店门店总量较调剂药局差距较大（仅为调剂药局的三分之一），但从零售额来看，与调剂药局二分天下。资料来源：中国药店，申万宏源研究2021年调剂药局与药妆店数量2021年调剂药局与药妆店销售额61,937 85,408 010,000

6、20,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000调剂药局药妆店亿日元2021年调剂配药市场格局6.3,74%2.2,26%调剂药局药妆店万家51.1 1.1 日本药店行业概览：调剂药局与药妆店二分天下日本药店行业概览：调剂药局与药妆店二分天下日本药妆店的品类要丰富的多。从2022年日本药妆店各品类销售情况来看，医药品（处方配药和健康护理）占比最高，达到33%左右，家庭护理和美容护理分别占22%和18%，食品和其他则占据了约27%的份额根据JACDS（日本连锁药妆协会）的数据，2022年度日本全国范围内有药店企业381家，总体运营2.2万家店铺，市