1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/27 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 源杰科技源杰科技(688498)公司首次覆盖公司首次覆盖报告报告 2023 年 09 月 25 日 国内领先国内领先光芯片光芯片 IDM 厂商厂商，自研自研 100G EML 芯片蓄势待发芯片蓄势待发 源杰科技（源杰科技（688498.SH）公司首次覆盖报告）公司首次覆盖报告 报告要点：报告要点：源杰科技源杰科技是国内领先是国内领先光芯片光芯片 IDM 厂商，厂商，数据中心用光芯片数据中心用光芯片将优先受益将优先受益于于人工智能人工智能对算力需求对算力需求的跃增的跃增 2023 年初以来国内

2、外大模型陆续发布，AI 训练和推理的算力需求暴增。在英伟达算力方案下，AI 对算力的需求会直接对光模块的空间产生拉动，并间接带动上游高速率光芯片市场大幅增长。根据 LightCounting 及行业数据测算，数据中心市场中单 800G 光模块对 100G 光芯片市场的空间推动增量可达百亿级，且国产化率低、竞争格局优。公司 25G、50G、100G 产品均可应用于数据中心领域，其中 25G 产品已于 2022 年实现批量出货、50G方案正处于终端产品的测试中，100G EML 产品已进入客户端测试阶段，公司有望成为国内首家具备 100G EML 量产能力的厂商。源杰科技源杰科技是电信应用下是电信

3、应用下高端高端光光芯片芯片市场的有力竞争者，市场的有力竞争者，将优先受益于将优先受益于通信行业通信行业技术迭代技术迭代及及 10G EML 芯片放量芯片放量 公司在应用于电信领域的光芯片处国内领先水平，在技术难度较高的细分领域获主要份额。根据 LightCounting 及行业数据测算，电信领域光芯片市场空间达百亿，10G 及以下速率国产化率高、竞争激烈，25G 及以上光芯片目前仍主要由海外厂商提供。其中，10G 1270nm DFB 激光器芯片主要用于 10G-PON 数据上传光模块，对产品性能、可靠性要求高，实现批量供货厂商较少，源杰科技该型号产品在 2020 年度出口海外市场中占近 50

4、%份额；10G 1577nm EML 激光器芯片主要用于 10G PON 数据下传，国内仅有的几家具备制造能力的厂家都以自用为主，仅少数几家国外厂商实现批量供货，公司 10G 1577nm EML 产品预计已于 2023 年上半年实现发货。投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 随着大模型对高速率光模块需求的拉动与公司 IPO 募投高速率光芯片产能建设，公司将进入快速发展期。预计 2023-2025 年公司收入分别为 276.97、448.95、543.62 百万元，归母净利润分别为 94.52、176.92、211.25 百万元，对应 9 月 25 日收盘价的 PE 分别为 169、90、75

5、 倍。考虑公司作为国内领先的光芯片 IDM 厂商，目前多个高端芯片及汽车雷达处放量前期，其中 100G EML 产品若进展顺利将深度受益于 AI 对算力需求的拉动，可给与一定溢价。首次覆盖，给予“增持”。风险提示风险提示 市场竞争加剧风险、新产品客户导入不及预期、下游需求不及预期。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2021 2022 2022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)232.11 282.91 276.97 448.95 543.62 收入同比(%)-0.54 21.89

6、 -2.10 62.09 21.09 归母净利润(百万元)95.29 100.32 94.52 176.92 211.25 归母净利润同比(%)20.85 5.28 -5.78 87.18 19.40 ROE(%)15.51 4.77 4.38 7.58 8.30 每股收益(元)1.13 1.19 1.13 2.11 2.51 市盈率(P/E)167.16 158.78 168.51 90.03 75.40 资料来源：Wind，国元证券研究所 增持增持|首次推荐首次推荐 基本数据 52 周最高/最低价（元）：330.0/116.42 A 股流通股（百万股）：18.53 A 股总股本（百万股）：