江南高纤-公司研究报告-涤纶毛条&复合短纤双龙头客户拓展持续推进-230927（17页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究纺织制造 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 江南高纤（600527）涤纶毛条涤纶毛条&复合短纤双龙头复合短纤双龙头，客户拓展持续，客户拓展持续推进推进 2023 年年 09 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 李婕李婕 执业证书：S0600521120003 研究助理研究助理 郗越郗越 执业证书：S0600122080022 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)2.04 一年最低/最高价 1.91/2.22 市净率(倍)1.61 流通 A 股市值(百万元)3,532.79 总市值(百

2、万元)3,532.79 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)1.27 资产负债率(%,LF)5.47 总股本(百万股)1,731.76 流通 A 股(百万股)1,731.76 相关研究相关研究 中性（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）831 839 937 1,060 同比-5%1%12%13%归属母公司净利润（百万元）84 67 69 73 同比-19%-20%3%5%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.05 0.04 0.04 0.04 P/E（现价&最新股本摊薄）42.29 52.72 50.9

3、6 48.54 Table_Tag 关键词：关键词：#规模经济规模经济#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 公司概况：公司概况：涤纶毛条及复合短纤维双龙头涤纶毛条及复合短纤维双龙头。公司以涤纶毛条起家、复合纤维不断发展，截至 23H1 末拥有 3.6 万吨涤纶毛条与 23 万吨复合短纤维产能，为国内生产规模最大的涤纶毛条与复合短纤维生产企业，2022年 复 合 短 纤 维/涤 纶 毛 条/化 工 贸 易/其 他 营 收 占 比 分 别 为56%/21%/20%/3%。公司产品主要应用于呢绒织物及一次性卫生用品，以内销为主，下游客户包括宝洁

4、、恒安集团、阳光集团等知名企业，前五大客户占比 30%以上。业绩纵览：近年业绩纵览：近年业绩业绩增速有所放缓，盈利能力与油价、需求、产品结构增速有所放缓，盈利能力与油价、需求、产品结构密切相关。密切相关。2001-2012 年公司多次大幅扩产复合短纤维业务，期间营收/净利高速增长，CAGR 分别为 23%/27%；2013-2019 年，受原油及化纤大宗商品价格下跌、叠加下游需求疲软影响，同时参股公司大幅亏损，营收/净利 CAGR 分别为-6%/-16%；2020 年疫情刺激复合纤维市场需求，业绩增幅明显，2021 年后业绩有所回落。公司盈利能力主要受到原油价格、下游需求、产品结构等几方面综合

5、影响，近年呈现波动。发展趋势发展趋势：涤纶毛条：涤纶毛条业务较为成熟业务较为成熟，复合纤维，复合纤维业务具备增长空间业务具备增长空间。1）涤纶毛条业务：市场较为成熟、差异化为方向，公司龙头地位稳固。涤纶毛条业务：市场较为成熟、差异化为方向，公司龙头地位稳固。涤纶毛条整体市场趋于成熟、稳定，未来行业发展趋势为差异化、功能性等高附加值产品，公司作为行业龙头、产能市占率超 60%、规模优势凸显，持续投入差异化产品研发将进一步巩固龙头地位。2）复合）复合短短纤维纤维业务：一次性卫生市场应用场景丰富，公司产能利用率提升空间较大。业务：一次性卫生市场应用场景丰富，公司产能利用率提升空间较大。复合短纤维主要

6、应用于无纺布生产，下游产品为一次性卫生用品、医疗卫生产品等。从应用领域看，卫生巾、婴儿纸尿裤占比较大、需求较为刚性、发展较为成熟，成人失禁等吸水性卫生用品需求仍有增长空间。公司产量位居行业内头部水平、具备产能优势，同时产品质量优秀、深度绑定大客户，但由于定位高端产能利用率偏低，未来有望通过开拓新客户实现产能利用率的提升、具备增长空间。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是涤纶毛条&复合短纤维双龙头，经过数次产能扩张后龙头地位稳固。公司具备规模优势、客户资源优质、生产技术先进，预计未来涤纶毛条业务较为稳健，复合短纤维业务随下游新客户开拓、产能利用率提升、具备较好增长空间。我们预计公司 2