1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 安徽合力安徽合力(600761)(600761)叉车电动化叉车电动化与与全球化全球化共共促公司成长促公司成长 投资要点：投资要点：经济复苏促使下游制造业景气度提升，叉车行业需求回暖：公司作为国内叉车制造龙头，推动产品电动化发展并拓展海外市场，业绩有望持续增长。国外叉车品牌国外叉车品牌竞争竞争格局稳定格局稳定，国，国内行业集中度明显提升内行业集中度明显提升 国外叉车品牌竞争格局稳定，全球叉车龙头主要集中在日本、德国、美国等地区，以丰田、凯傲、永恒力等为代表，2022年丰田销量占全球销量比例约为15.78%；国内叉车市场发

2、展迅速，得益于下游制造业与物流业的发展，2022年中国叉车销量为105万台，2016-2022年中国叉车销量占全球的比例从32.10%上升到52.25%。中国叉车行业以安徽合力及其他行业龙头为代表，行业CR2从2016年的33.59%上升至2022年的46.88%，国内龙头持续扩张，行业集中度持续提升。电动化趋势突显叉车成长属性，公司积极拓展产品线电动化趋势突显叉车成长属性，公司积极拓展产品线 2016-2022年全国电叉销量占比从38.24%升至64.39%，国家鼓励叉车行业绿色、智能化发展，电叉的使用成本低，以3吨叉车为例，每年比内燃节省约3.3万元，在政策支持和经济优势下，我们预计23-

3、25年全国电叉占比将分别达到66.29%/68.52%/70.75%。公司积极投资扩产，已投入研发G2、H4、AGV系列叉车及车管系统等产品，并向叉车租赁等后市场服务业务拓展，我们认为公司顺应行业发展趋势，有望获得业绩新增量。公司持续拓展公司持续拓展海海内外业务，内外业务，落实落实全球化布局全球化布局 2022年公司销量在全国总销量占比为24.89%，市占率位于国内第一，同时公司积极拓展海外业务，目前已在北美、欧洲、东南亚、中东、欧亚设立五大海外中心，我们预计公司未来将继续建立新的海外市场来提升市占率。20-22年公司出口量从3.7万台增至7.8万台，CAGR为44.16%，2022年公司海外

4、销量占公司总销量比例达到29.83%，海外收入和占比分别为46.32亿元/29.79%，我们预计23-25年海外营收有望达到59.07/77.93/104.12亿元，占总营收比分别为33.27%/38.22%/44.23%。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 23-25 年的收入分别为 177.54/203.86/235.42 亿元，对应增速分别为 13.27%/14.83%/15.48%；归母净利润分别为 11.11/13.58/16.57亿元，EPS 分别为 1.50/1.84/2.24 元/股，3 年 CAGR 为 22.37%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 2

5、5.37 元，考虑到公司电动、智能以及全球化的推进，可比公司 2023 年 PE 均值为 12.66 倍，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司对应 2023 年 17 倍 PE，目标价 25.51 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：外部经营环境的风险、汇率风险、成本费用上升的风险、行业价格竞争风险、行业空间测算风险、海外市场拓展不及预期风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）15417 15673 17754 20386 23542 增长率（%）20.47%1.

6、66%13.27%14.83%15.48%EBITDA（百万元）1130 1377 1649 1996 2417 归母净利润（百万元）634 904 1111 1358 1657 增长率（%）-13.40%42.62%22.85%22.30%21.96%EPS（元/股）0.86 1.22 1.50 1.84 2.24 市盈率（P/E）24.1 16.9 13.8 11.3 9.2 市净率（P/B）2.6 2.4 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 6.9 6.3 8.9 7.5 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 09 月 26 日收盘价