1、中宠股份(002891)深度报告：宠物赛道领军企业，海外出口+自有品牌双翼齐飞程一胜(证券分析师)王思言(联系人)S0350521070001S评级：买入(维持)证券研究报告2023年09月27日饲料请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M中宠股份0.6%-0.2%-13.5%沪深300-0.4%-3.1%-3.7%最近一年走势预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）3248373844105239增长率(%)13151819归母净利润（百万元）106185223329增长率(%)-

2、8752048摊薄每股收益（元）0.360.630.761.12ROE(%)58912P/E61.9437.1430.8620.88P/B3.183.072.802.47P/S2.021.841.561.31EV/EBITDA26.4417.9715.6211.39资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告中宠股份（002891）2023半年报点评报告：海外业务改善明显，国内品牌高质成长（买入）*饲料*程一胜2023-08-04中宠股份（002891）2022年报及2023年一季报点评报告：海外业务短期承压，自主品牌稳健成长（买入）*饲料*程一胜2023-04-20中宠股份（002891）

3、2022年三季报点评报告：盈利能力稳步提升，品牌战略打造核心竞争力（买入）*饲料*程一胜2022-10-29-0.3479-0.2608-0.1738-0.08670.00030.0873中宠股份沪深3003XgVnXkZbWlXqMsOrM8O8QaQoMoOsQnOjMpPwPfQnPvNbRpOtPMYoOmMxNmOsR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要 中宠股份是一家拥有者全球化视野与战略布局的国际化企业中宠股份是一家拥有者全球化视野与战略布局的国际化企业。营收整体呈现快速增长趋势，公司2022年总营收32.48亿元，同比+12.72%，归母净利润1.06亿元

4、，同比-8.38%。2023H1公司实现营收17.15亿元，同比+7.89%，归母净利润0.96亿元，同比+40.71%。代工业务：公司稳定利润来源代工业务：公司稳定利润来源。公司营收主要来自于境外业务，2022年境外营收占比72.24%，2016年-2022年前五大客户营收的CAGR高达23.01%。凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，公司在多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户，并形成了长期、良好的合作关系，其中2022年公司前五大客户营收占比达到44.50%。2022年Q3起受到海外客户去库存影响业绩下滑，到2023年Q2订单已经同比转正，业绩得以修复，出口业务向好。自主品牌：自主品牌带

5、来全新成长性自主品牌：自主品牌带来全新成长性。国内自主品牌业务高速发展，2017-2022年国内营收CAGR高达43.55%，其中2023H1公司海外业务占比70.84%，国内29.16%，公司国内营收占比从2017年的14.57%增至2023H1的29.16%。公司目前已经形成以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先”三大品牌为核心的品牌矩阵，覆盖从零食到主粮，从大众到高端的全价格带体系，线上线下渠道齐发力，助力品牌建设。国产品牌与海外品牌相比具有成本优势，借助较强的制造能力和供应链优势，在目前国内宠物食品行业快速增长的大背景下，本土品牌有望脱颖而出，自主品牌打造为公司

6、带来全新成长性。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：行业内公司海外订单持续向好，我们判断公司业绩有望持续修复；国内品牌增速加快，先发优势突出。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.85/2.23/3.29亿元，对应PE分别为37.14/30.86/20.88倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：汇率波动风险；贸易摩擦引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；国内市场开拓的风险；原材料价格波动风险；劳动力成本上升的风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录目录一、中宠股份：海外出口一、中宠股份：海外出口+自有品牌双翼齐飞自有品牌双翼齐飞二、代工业务：公司稳定利润来源二、