1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 09 月 27 日 五洲新春五洲新春（603667.SH）传动部件全面布局，机器人注入发展新机遇传动部件全面布局，机器人注入发展新机遇 公司为国内轴承领军企业，磨前技术全球领先，横纵布局精密制造产业公司为国内轴承领军企业，磨前技术全球领先，横纵布局精密制造产业链链。公司深耕精密制造技术二十多年，是国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承精密零部件全产业链企业。从业务上看，轴承及配件是公司核心业务，2022 年收入占比接近 60%。2023 年上半年受下游不景气影响，业绩短

2、期承压，2023H1 实现营收和归母净利润分别为 17.35/0.83 亿元，同比分别+0.64%/-9.72%。新能源汽车与风电滚子业务驱动公司长期成长新能源汽车与风电滚子业务驱动公司长期成长。公司新能源汽车单车价值量较高，其多款在研产品以及存量热管理系统产品在新能源汽车上均较传统燃油车有更大用量，新能源汽车销量有望再造增量需求；同时，公司于 2019 年推出风电滚子产品，解决了国内“卡脖子”难题。风电滚子作为风电轴承关键部件，其高端产能长期被外资占领。公司具备 I 级精度和 II 级精度滚子生产能力，技术领先国内同行，有望引领风电滚子国产替代。机器人带来机器人带来丝杠、轴承丝杠、轴承增量需

3、求，公司有望切入机器人成长赛道增量需求，公司有望切入机器人成长赛道。公司已研发成功机器人谐波减速器柔性薄壁轴承、RV 减速器圆锥滚子轴承及各类定制化球轴承，并积极研发交叉滚子轴承。目前公司已完成对大族谐波、中大力德等谐波减速器企业的送样，有望切入主流工业机器人供应链。此外，公司前瞻布局汽车滚珠丝杠组件，其技术与人形机器人丝杠具备一定共通性。我们认为公司作为国内轴承领域企业，具备精密传动部件加工的优秀基因，有望进入人形机器人供应链，迈入超级成长赛道。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为37.66/45.83/55.30 亿元，归母净利润分别为

4、1.84/2.67/3.45 亿元，当前市值对应 PE 分别为 39.9/27.4/21.3X。长期看公司有望切入机器人成长赛道，同时新能源汽车与风电滚子业务支撑公司长期成长，首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；风电装机量不及预期风险；机器人产业链国产化水平不及预期风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,423 3,200 3,766 4,583 5,530 增长率 yoy（%）38.2 32.1 17.7 21.7 20.7 归母净利润（百万元）124 148 184 267 345 增长

5、率 yoy（%）98.9 19.6 24.4 45.4 29.1 EPS 最新摊薄（元/股）0.34 0.40 0.50 0.72 0.94 净资产收益率（%）6.4 6.6 7.5 10.2 11.9 P/E（倍）59.4 49.6 39.9 27.4 21.3 P/B（倍）3.8 3.2 3.0 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 9 月 27 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 通用设备 9 月 27 日收盘价(元)19.94 总市值(百万元)7,351.54 总股本(百万股)368.68 其中自由流通股(%)88.40 30

6、日日均成交量(百万股)24.20 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱： 研究助理研究助理 刘嘉林刘嘉林 执业证书编号：S0680122080032 邮箱： 相关研究相关研究 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2022-092023-022023-052023-09五洲新春沪深300 2023 年 09 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2021A 202