【研报】石油石化行业国际油价专题：全球视野下的原油标的投资解析国内QDII相对稳健海外杠杆ETF弹性大-20200416[31页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 全球视野下的原油标的投资全球视野下的原油标的投资解析：解析： 国内国内 QDII 相对稳健，海外杠杆相对稳健，海外杠杆 ETF 弹性大弹性大 石油石化行业国际油价专题2020.4.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 联系人：王佩坚联系人：王佩坚 当前与油价相关的投资标的包括油气行业相关股票、 原油期货及港股原油当前与油价相关的投资标的包括油气行业相关股票、 原油期货及港股原油 ETF、 国内国内 QDII 基金和美股市场的杠杆基金和美股市场的杠杆 ETF/ETN。股票方面，股票方

2、面，油价油价回升首推上游低回升首推上游低 成本龙头公司，关注一体化国际油公司和国内油服龙头；期货方面，成本龙头公司，关注一体化国际油公司和国内油服龙头；期货方面，近期原油近期原油 期货移仓成本期货移仓成本 30%-40%，国内，国内 SC 期货相对期货相对 Brent 存在价差，价差受运费、汇存在价差，价差受运费、汇 率等多因素影响。率等多因素影响。国内国内 QDII 基金基金建议建议优先选择投资国际油企优先选择投资国际油企龙头公司股票龙头公司股票的的 基金。美股市场可通过杠杆基金。美股市场可通过杠杆 ETF/ETN 在油价持续上行在油价持续上行/下降期博取超额收益，下降期博取超额收益， 但但

3、也也存在高风险和存在高风险和移仓成本、移仓成本、震荡损耗震荡损耗等等问题问题。 当前国内、海外金融市场与油价相关的投资标的包括油气行业相关股票、原油油气行业相关股票、原油 期货期货及港股原油及港股原油 ETF、国内、国内 QDII 基金和美股市场的杠杆基金和美股市场的杠杆 ETF/ETN。其中，国 内投资者投资海外市场的油气股票、原油期货、港股原油 ETF 和美股市场杠杆 ETF/ETN 均需要开设相应的海外账户，需面临汇率波动风险。 股票：油价回升首推上游低成本龙头公司，关注一体化国际油公司和国内油服股票：油价回升首推上游低成本龙头公司，关注一体化国际油公司和国内油服 龙头。龙头。石油公司业

4、绩和股价随油价波动，油价回升首推国内低成本龙头中海油， 同时一体化程度高的大型国际石油公司股价弹性高于国内中石化等主要石油公 司。 由于油服业绩恢复滞后于油价回升， 因此油价回升初期油服股价反弹幅度相 对有限，但我们坚定看好“七年行动计划”推动下国内油服龙头公司的的长期业 绩和股价表现。我国炼化行业整体产能过剩，油价波动造成的盈利弹性减弱，炼 化板块建议关注低估值高分红龙头。 期货及期货期货及期货 ETF：近期原油期货移仓成本：近期原油期货移仓成本 30%-40%，国内，国内 SC 期货相对期货相对 Brent 存在价差，价差受运费、汇率等多因素影响。存在价差，价差受运费、汇率等多因素影响。受

5、疫情的压制，市场对短期基本 面极度悲观，国际油价近远月价格呈陡峭的 Contango 结构，2005 合约展期至 2006 合约的移仓成本高达 30%-40%。（1）若直接投资 Brent、WTI 期货，香 港交易成本整体高于海外，而海外投资存在资金、外汇、时间成本等多方面的门 槛，还需面对汇率波动风险。（2）若投资原油期货 ETF 基金，虽然可以紧密跟 踪油价波动，但每年会有 1%-1.5%左右的交易、管理费等损耗，同时也存在高 昂的移仓成本。（3）若投资 INE SC 期货，SC 期货与 Brent 价格存在价差，价 差受 Oman 现货-Brent 价差、VLCC 运费、人民币兑美元汇率

6、、港口交割杂费 等多重因素的影响。 国内国内 QDII 基金优先选择投资国际龙头油企股票的基金，关注投资上游资源行业基金优先选择投资国际龙头油企股票的基金，关注投资上游资源行业 QDII 中国企龙头油中国企龙头油企股票持仓占比较高的基金。企股票持仓占比较高的基金。目前国内共有 7 只投资海外油 气相关基金、股票的 QDII 基金，但均已暂停申购。投资海外基金的 QDII 跟踪 油价波动相对更为紧密，投资国际油企龙头的 QDII 业绩整体好于国际油价和投 资北美独立石油生产商的 QDII 业绩。部分 QDII 基金投资标的覆盖上游资源行 业，其持仓中油气公司的股票占比较高，如上投摩根全球天然资源