1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 名创优品名创优品(9896 HK)港股通港股通 以兴趣之名，打造以兴趣之名，打造全球新零售标杆全球新零售标杆 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):60.26 2023 年 9 月 28 日中国香港 零售零售 全球自有品牌综合零售商标杆，首次覆盖给予“买入”评级全球自有品牌综合零售商标杆，首次覆盖给予“买入”评级 依托我国供应链在全球范围内的比较优势，名创优品凭借以产品经理为中心、基于深刻消费者洞察，持续向市场推出高性价比日杂产品，并通过因地制

2、宜的渠道扩展模式，在海内外较快扩张。据弗若斯特沙利文，公司 2021 年全球自有品牌综合零售市占率位列行业第一。展望 FY24-26，公司业绩依托三方面驱动：1）Miniso 品牌在海内外的进一步扩张；2）Miniso 产品结构优化带来毛利率的提升；3）TOP TOY 毛利率的提升有望提升公司整体盈利能力。我们预计公司 FY24-FY26 经调整归母净利达 22.2、27.2、32.6 亿元，参考可比公司彭博 FY23 一致预期平均 21.6xPE，考虑公司在海外业务仍在高速发展阶段、TOP TOY 品牌处于培育期且成长潜力大，给予公司 FY24 32xPE，目标价 60.26 港币（港币：人

3、民币汇率取 0.94：1），首次覆盖给予买入评级。自有品牌综合零售赛道长坡厚雪，满足消费者“好货不贵”刚需自有品牌综合零售赛道长坡厚雪，满足消费者“好货不贵”刚需 综合零售商通过打造自有品牌，减少中间流通环节、快速响应消费者需求，为消费者提供高性价比产品，在全球范围内都具有较强的成长活力。在欧美日等发达国家与地区，自有品牌综合零售以“一元店”、“二元店”的低价零售业态成长于经济增速放缓阶段，满足消费者降级需求；对于包括中国在内的新兴市场，自有品牌综合零售凭借差异化的设计、优质的购物体验，满足消费者日益多元、注重体验的升级需求。据弗若斯特沙利文，全球自有品牌综合零售市场2021年达419亿元美元

4、，预计以12.6%的CAGR增长至2026年的 868 亿美元。Miniso：国内重点布局下沉市场，海外处成长阶段、仍有较大扩张潜力：国内重点布局下沉市场，海外处成长阶段、仍有较大扩张潜力 截至 FY23，Miniso 品牌在国内/海外分别有 3,604、2,187 家门店。对于国内市场，Miniso 布局重心逐步转移至三线及以下城市与地区，在下沉市场门店有望较大的拓展空间。海外市场，门店渗透率仍较低。海外重点的直营市场，包括美国、加拿大、印度、印尼，Miniso 均有较大的拓展潜力。TOP TOY：产品结构日益改善，盈利能力有望进一步优化：产品结构日益改善，盈利能力有望进一步优化 TOP T

5、OY 品牌处发展早期，自有产品包括中国积木等系列产品仍在培育阶段。FY23Q1，TOP TOY 门店层面销售毛利率超 42%；FY23Q3-Q4，TOP TOY 门店销售毛利率进一步提升。伴随产品力、品牌力的提升，自有产品销售占比的增加，TOP TOY 品牌的盈利能力有望进一步优化，为品牌后续的蓄力扩张提供更有力的根基。风险提示：开店进度不及预期、海外市场恢复不及预期、品牌升级不及预期。研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 张诗宇张诗宇 SAC No.S0570522080001 SFC No

6、.BSF308 +(86)755 2399 3346 基本数据基本数据 目标价(港币)60.26 收盘价(港币 截至 9 月 27 日)51.65 市值(港币百万)65,270 6 个月平均日成交额(港币百万)58.60 52 周价格范围(港币)8.76-59.85 BVPS(人民币)7.04 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)10,086 11,473 14,376 16,754 19,430+/-%11.18 13.76 25.30 16.54 15.