1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度 2023 年 09 月 26 日 电网设备电网设备 特高压建设正当时，特高压建设正当时，2024 有望持续攀峰有望持续攀峰 风光发展带动电力远距离输送需求，特高压需求放量迫在眉睫。风光发展带动电力远距离输送需求，特高压需求放量迫在眉睫。我国西部、北部地区拥有80%以上陆地风能、60%以上太阳能和 70%以上水能资源，而全国 70%负荷集中在中、东部地区，形成我国原有资源与用电负荷逆向分布，因此需要跨区域输电。国家能源局 2022年 1 月在关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函中首次提出建设“

2、三交九直”12 条特高压通道配套水风光等能源基地，其中 10 条特高压明确匹配风光发电基地。因此匹配风光基地建设为特高压的核心底层建设逻辑。第二批风光大基地总计建设 455GW，其中外送 315GW；预计十四五完成建设 200GW、外送 150GW，因此特高压建设刻不容缓。直流特高压更利于远距离点对点输电，需求可见性高。直流特高压更利于远距离点对点输电，需求可见性高。目前西部清洁能源基地距离中、东部能源高消费地区长达 800-3000KM。特高压直流点对点直达输送、中间不停靠，输送容量大、电压高、损耗低，效率高，更适宜跨省长距离输送电力，且远距离输电上，特高压直流更具备经济性。特高压交流更多作

3、用区域联网，有助于完善区域电网建设。风电大基地建设有望带来高确定性直流需求以及配套的交流工程。十四五规划中预计剩余十四五规划中预计剩余 9 条特高压直流、条特高压直流、1 条特高压交流待核准开工，行业需求持续高增。条特高压交流待核准开工，行业需求持续高增。根据现有规划，根据现有规划，十四五期间，第二批风光大基地剩余十四五期间，第二批风光大基地剩余 8 条特高压直流、条特高压直流、1 条特高压交流外条特高压交流外送通道待核准开工：送通道待核准开工：其中配套第二批风光大基地建设第一期项目 115GW 外送通道中，剩余4 直+1 交已规划未开工、4 条待可研。十四五规划中非风光大基地配套通道十四五规

4、划中非风光大基地配套通道 1 直待核准开直待核准开工：工：藏东南-粤港澳直流通道（主要输送水电）已规划未开工。关注价值高、壁垒高、集中度高的特高压直流核心设备：换流变压器、换流阀、关注价值高、壁垒高、集中度高的特高压直流核心设备：换流变压器、换流阀、GIS、直流、直流保护系统、直流穿墙套管。保护系统、直流穿墙套管。目前特高压核心设备换流变压器换流阀GIS直流保护系统直流穿墙套管各自单线价值高、各产品毛利率高。从市场集中度看，特高压核心设备生产技术壁垒高，符合生产的企业主要集中在市场头部企业。特高压关系整个电力系统的安全，目前具有投标资格企业少；直流控制保护系统 CR3 达 100%、直流穿墙套

5、管 81%、换流阀 CR3 达 83%、GIS 的 CR3 达 70%、换流变压器 CR3 达 77%。特高压核心零部件分接开关、晶闸管，盈利水平高、竞争格局占优。特高压核心零部件分接开关、晶闸管，盈利水平高、竞争格局占优。有载分接开关是特高压直流换流变压器核心部件，当前集中度高，毛利率约 60%，国内企业仅华明装备一枝独秀。晶闸管是换流阀最核心零部件，国内市场派瑞股份、时代电气为核心供应商，毛利率约 60%。2024 有望开启核准、确收双高峰。有望开启核准、确收双高峰。特高压工程从核准至投运全程周期约 2 年。截至今年8 月底，2023 年已经核准开工 4 条特高压直流，投资额总计超 110

6、0 亿元。目前十四五期间剩余待核准开工 10 条（9 直 1 交）。根据新能源大基地建设进度，推算预计十五五期间还需开工 25 条特高压（22 直 3 交）。预计 2024-2025 年有望迎来核准+确收双高峰。建议重点关注六家企业：平高电气、思源电气、中国西电、特变电工、许继电气、国电南瑞、平高电气、思源电气、中国西电、特变电工、许继电气、国电南瑞、华明装备、派瑞股份。华明装备、派瑞股份。风险提示风险提示：风光大基地外送通道总需求不及预期风险、风光大基地建设不及预期风险、数据假设值与实际出入导致的测算风险、竞争加剧风险、统计误差风险。增持增持（维持维持）行业行业走势走势 作者作者分析师分析师