1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.09.25 底部明晰底部明晰，推荐水泥龙头推荐水泥龙头 鲍雁辛鲍雁辛(分析师分析师)黄涛黄涛(分析师分析师)花健花健祎(分析师分析师)0755-23976830 021-38674879 0755-23976858 证书编号 S0880513070005 S0880515090001 S0880521010001 本报告导读：本报告导读：我们认为水泥行业底部特征明晰，我们认为水泥行业底部特征明晰，同时同时地产政策持续加码地产政策持续加码，推荐行业底部竞争优势凸，推荐行业底部竞争优势凸显的龙头企业显的龙头企业。摘要：摘要

2、：维持行业“增持”评级维持行业“增持”评级。我们继续推荐水泥龙头企业，在 2016 年以来最差的淡季中，水泥行业充分市场化竞争下盈利已经回归盈亏平衡的底部，而在此背景下龙头企业盈利却超过市场预期。同时托底地产政策频出，政策的方向明确，需求端的改善也有望带来龙头后续弹性。我们认为在行业底部布局，首选周期底部盈利有保证的公司，继续推荐龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青、天山股份；新疆板块推荐青松建化，西藏板块受益西藏天路。政策政策方向方向明确，水泥明确，水泥量价量价底部底部或已或已明晰明晰。我们认为近期政策的方向已经较为明朗，一线城市放开“认房认贷”及降低存量首套住房贷款利率与首付

3、比例，核心城市南京全面放开限购，广州首套房贷突破 LPR下限；政策的组合拳有望逐步改善 23H2 之后的需求端。从水泥行业观察，中报来看行业大多数企业盈利已经重回盈亏平衡或亏损的境遇；而 7 月下旬以来，库存端的逐步回落及出货量的环比攀升，在需求逐步进入旺季抬升趋势背景下，华东熟料价格已经提涨 2 轮，量价的底部或已经明晰。继续推荐继续推荐行业底部背景下盈利韧性超越市场预期行业底部背景下盈利韧性超越市场预期的龙头的龙头。我们判断在行业面临整体盈亏平衡或亏损的状态下，以海螺及华新为代表的水泥龙头业绩却超过市场预期，也同时代表了两种不同的突围路径，海螺是以充分的市场化竞争提升产能利用率，放大自身在

4、运输、矿山、管理等方面的优势；而华新将一体化盈利韧性发挥到最大化，23H1非水泥业务盈利占比达到 56%，同时随着骨料销量的持续扩大与海外水泥坚挺盈利拉动，也具备向上的弹性。水泥板块主题性投资机会聚焦新疆与西藏水泥板块主题性投资机会聚焦新疆与西藏。我们认为水泥板块主题性的投资机会聚焦在新疆与西藏区域，新疆区域 23H1 水泥产量明显跑赢全国 11pct，区域内供给高集中度，低产能利用率，低跨区流动的特征，需求弹性一旦出现将主要由疆内的企业自身进行消化，为头部企业提供相当可观的产能利用率弹性。西藏区域 2023 年至今累计水泥产量创出同期历史新高，背后是地区固定资产投资（主要是基建）的快速反弹增

5、长，我们认为区域水利基建重新进入快速扩张阶段，有望继续拉升后续需求弹性。风险提示：风险提示：宏观经济下滑，原材料成本大幅上升。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 建材行情底部或已明朗，推荐建材龙头 2023.09.22 建材国泰君安证券-建材行业基本面数据大全_20230915 2023.09.17 建材政策持续释放，推荐建材龙头 2023.09.12 建材行业底部盈利分化，聚焦“优等生”2023.09.05 建材政策组合拳，推荐建材龙头 2023.09.03 行业更新行业更新 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 建材建材 行业更新行业更新 请务必阅读正文之后

6、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目目 录录 1.投资逻辑.3 2.政策方向明确，水泥量价底部或已明晰.4 2.1.政策方向明确，经济底部的逐步确认.4 2.2.量价底部或已经明晰.6 3.龙头企业盈利韧性超预期，竞争力的逆势扩张.7 3.1.海螺水泥，市占率逆势提升，高分红提升投资价值.7 3.2.华新水泥：攻守兼备，国内水泥筑底充分，一体化布局贡献弹性 9 4.水泥板块主题性投资机会聚焦新疆与西藏.10 4.1.新疆：民用需求修复打底，基建项目落地提供弹性.10 4.2.西藏：基建拉动需求增长，龙头产能优势明显.13 5.风险提示.16 UWkZoXvXbWm