1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题研究 2023 年 09 月 25 日 建筑装饰建筑装饰 建筑设备租赁龙头对比：宏信建发建筑设备租赁龙头对比：宏信建发 VS 华铁应急华铁应急 宏信建发背靠宏信建发背靠大集团大集团协同效益突出，华铁应急民营体制协同效益突出，华铁应急民营体制灵活灵活激励充分激励充分。股东背景上看，宏信建发系远东宏信旗下专业从事建筑设备租赁的平台，背靠实力强劲的集团股东，与集团协同效益突出；华铁应急则历经胡氏家族两代人长期深耕建筑设备租赁行业。激励机制上看，宏信建发今年刚完成 IPO，当前激励以薪酬待遇为主，其他结合股权的长效激励措施有待出台

2、；华铁应急通过积极发挥民营体制优势，管理制度更为灵活，已建立多层次、立体机制充分激励核心骨干（包括 5 次股权激励、合伙人计划及净利润和现金流为主的考核体系）。业务结构上看，宏信建发近年来发展租赁业务同时，积极开拓工程技术服务、平台服务业务，涉足产业链更加丰富；华铁应急则更加聚焦建筑设备租赁，其他业务较少。目前两公司均大力推动轻资产业务扩张，宏信建发/华铁应急 2022 高机轻资产数量占比分别为16%/13%。宏信建发宏信建发货值货值规模规模、门店数量第一，华铁应急高机为主、多品类共拓。门店数量第一，华铁应急高机为主、多品类共拓。货值与品类上看，宏信建发是国内最大建筑设备租赁商，2023H1

3、设备资产账面价值 180 亿元，其中含高空作业平台 16.0 万台，新型支护系统 155.1 万吨，新型模架系统65.1 万吨，三品类市占率均居全国第一，持续展现集中采购等规模成本优势；华铁应急 2023H1 设备资产账面价值 111 亿元，其中包括高机数量 10.2 万台，同时还有大量钢支撑、铝模爬架、型钢支撑、贝雷、TRD、钻机等机械设备、脚手架、伺服器等设备，品类较广，低利润率、热门品类带动高利润率、冷门品类出租能力突出。网点数上看，宏信建发网点数量业内全国第一，截止 2023H1 已达 415 家，2023/2024 年底拟分别增至 430/500 家，重点增加一二线城市网点，降低客户

4、需求响应时间，并积极进军东盟，拓展海外渠道；华铁应急截止 2023H1 拥有网点数量 220 家，当前积极推动网点下沉三四五线城市。华铁应急华铁应急 ROE 更更高、盈利能力强，两家企业高、盈利能力强，两家企业扩表潜力扩表潜力相当。相当。营收业绩方面，两家公司近年来均呈快速扩张趋势，2022 年宏信建发/华铁应急分别实现营收 79/33 亿元，宏信建发收入体量约为华铁应急的 2.4 倍；分别实现归母净利润 6.7/6.4 亿元，两者利润体量相近。毛利率方面，宏信建发偏低，主要因低毛利业务偏多+租赁设备折旧年限较短（会计处理方式不同导致）。融资成本方面，2022 年宏信建发/华铁应急分别为 4.

5、36%/4.57%，宏信建发融资成本略有优势。ROE 方面，两家公司总资产周转率水平相近，因此宏信建发在净利率水平略低、资产负债率相似情况下，ROE 偏低（2022 年宏信建发/华铁应急 ROE 分别为 10.5%/15.5%）。负债率方面，2023H1 宏信建发/华铁应急资产负债率相近，而有息资产负债率分别为 60%/40%，华铁应急有所占优。现金流方面，两家公司经营性现金流近年来均持续好转，2022 年宏信建发/华铁应急净现比分别为 4.2/2.2 倍，宏信建发收款能力较强。货币资金方面，由于收款能力更强，宏信建发在手现金较为宽裕，华铁应急在快速扩张过程中资金偏紧，当前正积极发行 18 亿

6、可转债，若成功发行，后续资金情况有望改善。PE 相近，相近，EV/EBITDA 估值宏信建发估值宏信建发较较低。低。我们预测宏信建发 2023-2025 年的归母净利润分别为 9.7/11.9/14.5 亿元，同比增长 46%/23%/22%，2022-2025 年CAGR 为 30%，当前股价对应 PE 分别为 12/10/8 倍；华铁应急 2023-2025 年归母净利润分别为 8.6/11.3/15.0 亿元，同增 33%/32%/32%，2022-2025 年 CAGR为 33%，当前股价对应 PE 为 14/11/8 倍。两家企业未来三年预测业绩复合增速相近，两家 PE 估值也相近。