1、0复苏大周期已至，大浪淘沙始见金证券分析师姓名：俞能飞资格编号：S0120522120003邮箱：证券研究报告|行业专题船舶制造2023年9月25日船舶行业需求端专题报告1核心要点从传统视角看船周期，一般一艘船龄在20-30年的船将被更换。由于船舶种类繁多，各种船在历史上受到经济、政策法规的各种因素影响，例如运价高、钢价低时，船东拆解意愿低；有环保政策约束时有环保政策约束时，船东拆解意愿较高船东拆解意愿较高。据克拉克森，船舶拆解时的平均船龄从2007-2008年的29年，到2021年的25年，船舶拆解寿命中枢或有下移趋势船舶拆解寿命中枢或有下移趋势，也就是说也就是说，船舶的更新换船舶的更新换代

2、或在加速代或在加速。环保政策是加速船舶更新换代的重要因素环保政策是加速船舶更新换代的重要因素。国际海事组织IMO规定，从2023年1月1日起，所有船舶都必须计算其现有船舶达到的能效指数（EEXI），并开始收集数据以报告其年度营运碳强度指标（CII）和CII评级。CII每年会更严格每年会更严格，评级不评级不合格的船舶将被采取措施合格的船舶将被采取措施。虽然目前该规定处于实施初期，最终计算公式和惩罚力度尚未明确，但减排趋势已然十分明晰，且达飞、马士基等大船东已领头开始探索甲醇、氨燃料等减碳路径。环保需求将刺激船东加快更新步伐。此外此外，全球天然气需求持续上升全球天然气需求持续上升，推动推动LNG运

3、输船需求运输船需求。根据OPEC报告，到2045年，全球天然气需求占比将提升至24.4%，仅次于原油（28.1%），排第二位，天然气需求量将保持长期增长。随着全球天然气液化和再生等基础设施的扩大和全球能源转型以及美国和卡塔尔天然气产量的预期增长，LNG贸易量会继续增加，并且扩张速度将继续高于管道天然气，进而推动LNG船需求进一步扩大。总结来说总结来说，老旧老旧船舶的更新换代是本轮周期的基调船舶的更新换代是本轮周期的基调，环保政策是催化剂环保政策是催化剂，能源结构转型带来新增能源结构转型带来新增LNG船需求船需求。风险提示：风险提示：新接订单低于预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。VXjWo

4、XsUbWjZvXsQbRbPbRnPmMtRpMkPpPyRlOnPpQ9PoPnMNZrRxOvPmQmP201传统更新周期视角看船舶3船舶平均寿命呈现下降趋势，近年来平均寿命约在25年资料来源：克拉克森，德邦研究所202224262830综合平均船龄20253035散货船平均船龄近十年拆解散货船的平均船龄为26年资料来源：克拉克森，德邦研究所近十年拆解油船的平均船龄为24年资料来源：克拉克森，德邦研究所船舶寿命：环保等因素驱动，船舶拆解寿命中枢下移近十年拆解集装箱船的平均船龄为22年资料来源：克拉克森，德邦研究所15202530354019961997199819992000200120

5、022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021集装箱船平均船龄202224262830油船平均船龄4更新需求与船舶大周期：节奏匹配，高点更高 更新需求刺激每轮船周期复苏：以船舶寿命预计的更新周期启动时间与实际交付对应。行业特点决定了供需严重错配，使得每轮高点比上一轮周期更高02040608010012019001920194019601980200020202040预测交付（百万GT）实际交付（百万GT）更新需求与船舶大周期：节奏匹配，高点更高资料来源：克拉克森，德邦研究所5运价越高拆

6、解量越低资料来源：克拉克森，德邦研究所废钢价越低拆解量越低资料来源：克拉克森，德邦研究所预测的油船更新周期与实际的更新周期有时差资料来源：克拉克森，德邦研究所0102030405060197019801990200020102020油船预测交付量（百万DWT）油船实际交付量（百万DWT）上一轮周期油船的更新需求具有典型性：1975年交付高峰对应的下一轮更新的交付高峰是2001年，而实际的交付高峰在2009年。原因可能是：1）2004-2008年油船运价达到历史高峰，油船供不应求，使得原本应该淘汰的油轮继续运输，船东拆船意愿低，因此延缓了更新周期。2）废钢价格低，船东拆解船舶意愿低，也延缓了船舶