1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 09 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：8.78 元 福福 瑞瑞 达（达（600223）房地产房地产 目标价：12.16 元（6 个月）剥离地产聚焦主业，化妆品业务蓄势待发剥离地产聚焦主业，化妆品业务蓄势待发 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003 电话：17782333081 邮箱： 相对指数表现相对指数表

2、现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)10.17 流通 A 股(亿股)10.17 52 周内股价区间(元)6.5-12.43 总市值(亿元)87.83 总资产(亿元)111.46 每股净资产(元)3.84 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）剥离地产业务，聚焦大健康产业，盈利能力显著优化，同时内部组织架构调整更适宜在化妆品行业快速发展，估值方面有望对标化妆品企业平均估值；2）据弗若斯特沙利文预计我国玻尿酸护肤市场规模将保持 40%以上增速增长，公司深耕玻尿酸赛道，有望收获两个收入破 10 亿级体量品牌，聚焦主业将更助于品牌持续扩张；3）医药和原料业务为基，保持稳定态势，

3、医药业务全年高弹性修复，另外食品级原料市场规模未来有望保持 16%以上复合增速，公司率先布局有望抢先占领市场份额。剥离地产业务聚焦主业，优化盈利能力剥离地产业务聚焦主业，优化盈利能力+重新估值重新估值。公司前身为鲁商发展，2018年收购福瑞达医药主营医疗和化妆品业务，形成地产+大健康双业务驱动模式；公司计划今年内将会完全剥离地产业务，聚焦以化妆品为主、医药+原料协同发展的大健康产业。剥离地产业务后，化妆品+医疗业务有望显著改善公司盈利能力，提升公司整体资产运营能力，2023H1毛利率同比提升 13.3pp。另外我国化妆品市场空间广阔，行业仍处发展初期，随着地产业务逐渐置出公司有望对标国内化妆品

4、企业重新估值。“4+N”发展战略，化妆品业务快速增长”发展战略，化妆品业务快速增长。公司已形成以瑷尔博士、颐莲、善颜、伊帕尔汗四大品牌为主的，其余多个子品牌为辅的发展战略。其中瑷尔博士已突破 10 亿营收大关，微生态护肤细分赛道市占率领先，具备较强产品力和品牌势能；颐莲专营玻尿酸护肤，喷雾产品连续多年蝉联天猫喷雾类目 GMV榜首。两大品牌均保持较高增速，支撑化妆品业务营收 2018-2022年复合增速达 72.8%，有望在聚焦主业改革后延续高增态势。医药医药+原料业务根基深厚，积极布局新成分原料业务根基深厚，积极布局新成分。公司医药业务积淀深厚，中药+透明质酸钠药品协同发展，拥有颈痛颗粒、四季

5、感冒片、关节止痛膏等多款家喻户晓的常备药品，另外参股公司经营玻璃酸钠注射液等医疗器械产品，研发实力雄厚。原料方面，公司抢滩玻尿酸食品领域，推出了多款玻尿酸食品和保健品，另外还布局重组胶原蛋白等新成分赛道，食品添加剂、化妆品原料等储备丰富，有望持续贡献新增量。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS分别为 0.39、0.51、0.6元，未来三年归母净利润将保持 138.1%的复合增长率。考虑到公司剥离地产业务后将全力聚焦大健康产业，公司盈利能力有望大幅改善，结合分部估值，公司 2024年合理市值约为 124亿元，对应目标价 12.16元，首次覆盖给予“买入”评

6、级。风险提示：风险提示：国内市场竞争加剧、资产交割未在预期时间内完成、美妆消费需求恢复不及预期等风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）12951.44 4798.70 4920.41 5826.01 增长率 4.76%-62.95%2.54%18.40%归属母公司净利润（百万元）45.46 395.28 520.31 613.40 增长率-87.44%769.60%31.63%17.89%每股收益EPS（元）0.04 0.39 0.51 0.60 净资产收益率 ROE 1.17%7.32%8.90%9.64%PE 199 23 17 15