1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 洛阳钼业(603993.SH)2023 年 09 月 26 日 买入买入（首次首次）所属行业：有色金属/稀有金属 当前价格(元)：6.08 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 研究助理研究助理 谷瑜谷瑜 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)4.83 1.67 15.54 相对涨幅(%)4.68 6.79 19.40 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究

2、洛阳钼业（洛阳钼业（603993.SH）：矿产）：矿产+贸易协同的铜钴资源龙头贸易协同的铜钴资源龙头投资要点投资要点 矿产矿产+贸易协同的铜钴资源龙头。贸易协同的铜钴资源龙头。公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务，主要产品为钼、钨、铜、金、铌、磷、铜、钴等，已形成“矿山+贸易”的发展模式。2004-2006 年经历两次混改后，2007 年、2012 年分别在港交所和上交所上市，2013 年开始，公司踏上了全球收购之路。全球布局，颇具资源禀赋。全球布局，颇具资源禀赋。公司目前已经形成中国-钼钨、刚果（金）-铜钴、巴西-铌磷、澳洲-铜金和埃珂森贸易公司五大业

3、务板块。此外，公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂；参股华越镍钴项目 30%股权。截至 2022 年末，保有的铜资源量为 3814.71 万吨，钴资源量为 554.73 万吨，黄金资源量为 100.11 吨，铌资源量为 202.47 万吨，磷资源量为 8191.42 万吨，钼资源量为 138.39 万吨。TFM 矿权益金问题落地，铜钴产量矿权益金问题落地，铜钴产量有望有望迈上新台阶。迈上新台阶。2016、2017 年公司先后分别收购获取 TFM56%、24%股权。2021 年公司宣布建设 TFM 铜钴矿混合矿项目，铜金属储量的增加引发权益金之争，自 2022 年

4、三季度起，TFM 的产品出口受限因而销售受到影响。2023 年 4 月，公司与刚果(金)国家矿业公司就 TFM 权益金问题达成共识；同年 7 月，双方签署和解协议约定和解金总额为 8 亿美元，自 2023年至 2028 年 6 年内由 TFM 向刚果(金)国家矿业总公司分期支付。假设假设 8 亿美元亿美元和解金分六年支付，以人民币汇率和解金分六年支付，以人民币汇率 7 折算，每年约影响公司折算，每年约影响公司 9.3 亿元利润表现，亿元利润表现，我们认为我们认为规模整体可控。规模整体可控。盈利预测盈利预测。TFM 权益金问题彻底解决，权益金问题彻底解决，我们预计我们预计 TFM 的混合矿项目在

5、的混合矿项目在 2023 年建年建成投产，成投产，2025 年达到满产，年达到满产，届时届时铜、钴产量都将大幅上升，铜、钴产量都将大幅上升，我们预计 2023-2025年 TFM 铜产量为 32 万吨、38 万吨、45 万吨，TFM 钴产量为 2.25 万吨、2.8 万吨、3.7 万吨。2023 年上半年公司主要增量来自 KFM 铜钴矿投产，下半年产量增长将明显加快，且增长趋势将继续维持，预计 2023-2025 年 KFM 铜产量为 7 万吨、8 万吨、9 万吨，钴产量为 2.4 万吨、2.7 万吨、3 万吨。我们预计公司我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为年归母净利分别为 7

6、2、96、98 亿元，同比增速亿元，同比增速 18.5%、33.0%、2.4%，截，截至至 2023 年年 9 月月 26 日收盘价对应日收盘价对应 PE 分别为分别为 18.3x/13.7x/13.4x，首次覆盖首次覆盖给予给予“买入”评级“买入”评级。风险提示：风险提示：铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：21,599.24 流通 A 股(百万股)：17,665.77 52 周内股价区间(元)：4.09-6.81 总市值(百万元)：131,323.38 总资产(百万元)：180,520.70