1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 泵业小巨人，多点开花打开长期成长空间 Table_Title2 大元泵业(603757)Table_Summary 公司在泵业领域深耕近三十年，产品包括民用泵与屏蔽泵两大类。2022年公司营收实现16.8亿元，同比+13.1%，其中民用泵（现农用为主）、家用屏蔽泵（壁挂炉、热泵用为主）、工业屏蔽泵（空调、化工用等）收入占比分别 39%、44%、11%，近年高毛利率的屏蔽泵业务占比呈上升趋势；归母净利润实现2.61 亿元，同比+77.1%。屏蔽泵：屏蔽泵：公司公司先发布局，加速国产替代先发布局，加速国产替代 1 1.家用：家用：欧洲

2、地区高欧洲地区高价值量价值量节能泵需求驱动增长。节能泵需求驱动增长。节能型屏蔽泵相对普通屏蔽泵能效和价值量更高，欧洲地区热泵和壁挂炉置换需求以节能泵为主，国内壁挂炉市场以非节能型为主。热泵热泵领域领域：（1）欧洲方面，在能源安全及环境保护双重因素影响下，欧洲近年加快热泵推广。根据 IEA，2022 年欧洲热泵销售量接近 300 万套，同比增长近 40%，远超全球平均 11%的增速。（2）国内方面，根据产业在线，2022 年热泵内销规模约192 亿元，同比增长 7%，双碳目标望刺激内销持续增长。壁挂炉壁挂炉领域领域：欧洲方面，壁挂炉以置换需求为主，每年总体保持 600-700 万台的置换量，其中

3、 80-90%为节能泵；公司公司积极拓产积极拓产迎合需求迎合需求：公司 2022 年具有 400 万台家用屏蔽泵产能，其中约 150 万台为节能泵，2024 年中 500 万台新厂房完工望进一步提升产能。2 2.工业工业用用：国产替代下稳健增长。国产替代下稳健增长。屏蔽泵在化工市场（2020年市场规模 160-200 亿美元）有较多应用，此外还受益新兴领域如核电、光伏等下游清洁能源，以及半导体和医疗器械等市场的需求增长。目前国内的工业屏蔽泵市场仍由国外品牌主导，但内外资差距持续缩小，国产替代空间辽阔。公司公司持续受益国产替代，中高端定位支撑持续受益国产替代，中高端定位支撑盈利能力盈利能力：20

4、17-2022 年公司化工、空调制冷屏蔽泵业务收入 CAGR 分别 35%、15%，成长性较强；公司坚持中高端市场定位，化工、空调屏蔽泵产品毛利率近年基本维持在 30%以上。民用水泵：农用泵拓产提份额，商用泵布局提盈利民用水泵：农用泵拓产提份额，商用泵布局提盈利 1 1.农用泵：农用泵：积极拓产提份额积极拓产提份额。2014-2017 年全球市场水泵市场规模 CAGR 约 4%，预计到 2024 年将达到 665 亿美元。根据南方泵业（2016 年预测），农用水泵作为泵业子行业，2015 年全球农用水泵市场将超过 60 亿美元。从整体泵行业格局上看，海外企业占据高端市场，国内企业以中低端市场为

5、主，国内行业集中度较低。公司公司拓产提份额：拓产提份额：公司于 2022 年 11 月公告可转债募集说明书，募集资金用于 300 万台高效节能水泵项目（22 年小型潜水电泵、陆上泵和井用潜水电泵合计销量约 141 万台）。2 2.商用泵：商用泵：2022 年公司投资设立雷客泵业（持股 51%），专注高端节能用泵研发，其第二代绿色智能工厂将于 2024 年投入使用。中高端节能泵产品附加值高，我们预计受益商用泵领域开 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：增持 目标价格：目标价格：最新收盘价：25.15 Table_Basedata 股票代码股票代码：603757 5

6、2 周最高价/最低价：33.49/18.95 总市值总市值(亿亿)41.93 自由流通市值(亿)41.72 自由流通股数(百万)165.87 Table_Pic Table_Author 分析师：陈玉卢分析师：陈玉卢 邮箱： SAC NO：S1120522090001 联系电话：研究助理：喇睿萌研究助理：喇睿萌 邮箱： SAC NO：联系电话：Table_Report 相关研究相关研究 1.【华西家电】大元泵业-2023 年半年报点评：屏蔽泵高增，盈利能力稳步提升 2023.08.31 2.【华西家电】大元泵业-2022 年年报及一季报点评：屏蔽泵高增带动盈利提升-0424 2023.04.2