1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 经典 IP 迭代更新，AI 驱动游戏差异化 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司公司 23 年上半年业绩情况年上半年业绩情况 公司于 23 年 8 月 30 日发布 23 年上半年业绩情况，23H1 营业收入为44.6 亿元（yoy+13.68%），主要系影视业务营业收入大幅度增长。其中，影视业务营收为 7.65 亿元（yoy+537.97%），主要系多部影视剧陆续在当期营收确认；游戏业务营收为 36.44 亿元（-2.46%），有一定程度下滑，主要系天龙八部 2收入递延，老产品周期因素。23H1 归母净利润为 3.8 亿元，yo

2、y-66.6%，主要系幻塔生命周期影响及新游戏天龙八部 2上线推广提高销售费用但其收入有一定程度递延，而公司去年同期出售欧美游戏工作室导致基数较高。多元多元 IP 产品储备丰富，游戏出海初显成果产品储备丰富，游戏出海初显成果 完美世界布局游戏业务十余载，在不断创新与转型下，游戏产品向多元化、精品化方向发展。23H1，游戏业务收入 36.4 亿元，占收入比重81.7%，yoy-2.46%，毛利率 67.43%。公司游戏收入来源于手游、端游和主机游戏，其中，手游是收入的主要来源，23H1 手游业务营收为23.44 亿元，端游业务营收为 11.41 亿元。手游毛利率为 70.54%，端游毛利率为 6

3、7.91%。其中，手游业务营收主要来源于旗舰 IP 手游产品 诛仙手游、完美世界手游、梦幻新诛仙手游、完美世界：诸神之战手游、和幻塔手游等精细化长线运营。端游业务营收主要系经典端游产品诛仙、完美世界国际版等持续贡献稳定收入。1）公司积极推动产品多元创新。公司积极推动产品多元创新。公司在经典品类 MMO 的迭代升级的同时，在美术风格和玩法设计上加入二次元、开放世界等全新元素。公司具备五大 IP 储备：经典核心 IP 为完美世界和诛仙；潮流新品 IP 中包括灵笼IP以及为2022年贡献大量流水的具有二次元调性的开放世界手游幻塔；金庸武侠小说 IP 矩阵；魔幻矩阵。公司游戏储备充足公司游戏储备充足，

4、目前公司具有十余款储备游戏，其中包括女神异闻录：夜幕魅影(日本IP+JRPG 题材)、乖离性百万亚瑟王：环（策略卡牌）、一拳超人：世界（RPG 冒险）、神魔大陆 2(西方魔幻题材)及端游产品Perfect New World(完美新世界)(MMO 端游)，端游大作诛仙世界预计将于 2023 年 12 月进行压轴测试。在版号常态化发放背景下，女神异闻录、神魔大陆 2、迷失蔚蓝等游戏获得版号。2）公司积极开拓游戏出海市场，覆盖广泛海外用户群体。公司积极开拓游戏出海市场，覆盖广泛海外用户群体。2022 年公司在海外发行梦幻新诛仙和幻塔，获得不错成绩。其中，幻塔2022 年 8 月上线海外市场，上线当

5、天在 122 个国家和地区 iOS 游戏下载榜进入 Top 10；2023 年 8 月幻塔主机板上线国际市场，上线首日成功进入日、韩、美、德等多个国家新游畅销榜前三，验证了公司具备产出全球化产品的研发实力。3）电竞入亚助力产业发展。电竞入亚助力产业发展。杭州第 19 届亚运会即将举行，DOTA2已入选亚运会。公司组建相关赛事和数据团队，助力亚运电竞赛事顺利执行。影视业务坚持精品化内容路线，电视剧项目排播顺利影视业务坚持精品化内容路线，电视剧项目排播顺利 23H1 影视业营收为 7.65 亿元，占收入比重 17.15%，yoy+537.97%，毛利率 15.82%。公司出品的星落凝成糖、心想事成

6、、云襄传等精品剧作兼具市场热度与口碑，确认收入带动营业收入增长。同时，公司储备多部影视剧作，包括许你岁月静好、特工任务和只此江湖梦等正在制作、发行、排播过程中，将对公司未来影视业务收入提供支撑。投资建议投资建议 公司具备优秀的研发团队与强劲的研发能力；影视业务持续创新有望贡献增长。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为85.07/98.0/110.41 亿元，同比增速分别为 10.9%/15.2%/12.7%；归母净利润分别为 11.58/15.60/18.24 亿元，同比增速分别为-15.9%/34.7%/17.0%，对应 23-25 年 P/E 21.83/16.21/13.8