1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|洋河股份洋河股份 内外势能重向上，二次腾飞可期 洋河股份（002304.SZ）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 002304.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 132.44 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 陈腾曦陈腾曦 S0800523030001 相关研究相关研究 披荆斩棘，求索奋进。披荆斩棘，求索奋进。洋河为绵柔鼻祖苏酒典范，1979 年位列全国八大名酒，但发展可谓一波三折，90 年代一度濒临破产，2002 年率先完成改制充分释放内部活力，黄金十年把握天时、地利、

2、人和三重利好，首创深度分销模式创造洋河速度，跻身白酒一线阵营。2013-2018 年间公司先后因行业外部冲击和内部经营问题陷入调整。2019-2021 年刮骨疗伤，成功升级梦 6+实现困境反转，2021 年张联东董事长履新后，进一步改善内部治理，公司内外部势能重新向上。敢于求变，战力仍强。敢于求变，战力仍强。一是长期保持高度市场化运营机制，创新基因刻入骨髓，决策前瞻执行高效，组织架构下沉至一线，推进“人才强企”战略，营销体系完善战力强。二是公司早年以渠道和营销制胜，现渠道模式转变为“一商为主，多商配称”保持渠道战力，叠加数字化赋能全产业链，渠道优势仍强，营销能力迭代升级。三是公司产品矩阵丰富，

3、攻守兼备，焕新升级重塑生命周期，且已实现初步全国化，市场基础扎实品牌知名度广，在存量时代下优势凸显。进阶三级跳，势能重向上。进阶三级跳，势能重向上。当前内部激励充分，营销体系和渠道重燃战力，多年坚持提升酒质，产品认可度及口碑得到提升，筑牢长线发展根基，近年面临的投资理财敞口亦逐步收窄，短板逐渐补齐。洋河目前收入规模位居行业第三，仍处产品、渠道驱动阶段，短期行业需求逐步恢复、区域经济支撑带来业绩确定性，中期梦 6+有望承接行业结构升级与全国布局红利。长期看战略及管理驱动，挖掘新兴增长点成为持续增长的关键。投资建议：投资建议：公司内部调整充分，外部延续向好态势，年内看完成双位数增长目标确定性高，中

4、长期梦 6+全国化进程或可加速，双沟积极培育有望成为新的增长点。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 7.25/8.52/9.97 元/股，当前股价对应 PE 分别为 18.3/15.6/13.3 倍。我们采取相对估值法，保守给予公司 2023 年25 倍 PE，对应目标价181 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：消费复苏不及预期，省内竞争加剧，梦 6+全国化拓展不及预期 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）25,350 30,105 34,915 40,592 46,947 增长率 20.1%18.8%16.0%

5、16.3%15.7%归母净利润(百万元)7,508 9,378 10,929 12,835 15,018 增长率 0.3%24.9%16.5%17.4%17.0%每股收益（EPS）4.98 6.22 7.25 8.52 9.97 市盈率（P/E）26.6 21.3 18.3 15.6 13.3 市净率（P/B）4.7 4.2 3.8 3.5 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -24%-17%-10%-3%4%11%18%2022-092023-012023-05洋河股份白酒沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 09 月 26 日 公司深度研究|洋河股份 西部证券西部

6、证券 2023 年年 09 月月 26 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 洋河股份核心指标概览.6 一、披荆斩棘，求索奋进.7 1.1 辉煌与低谷（2001 年以前）.8 1.2 蓝色经典缔造洋河速度（2002-2012 年）.8 1.3 外患内忧，陷入调整（2013-2018 年）.10 1.4 刮骨疗伤，推动改革（2019-2021 年）.12 1.5 内部治理改善，打牢“二次腾飞”基础（2021 年至今）.13 二、规模领先，敢于求变，战力仍强.14 2.1 长期市