1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新秀丽新秀丽（01910）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/纺织及服饰 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 26 港元 目标目标价格价格 36.15 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)1,446.67 港股总市值(百万港元)37,613.46 每股净资产(港元)6.45 资产负债率(%)74.23 一年内最高/最低(港元)27.95/16.30 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编

2、号：S1110518070004 尉鹏洁尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 百年箱包龙头多品牌布局全球，借力旅游复苏业绩释放百年箱包龙头多品牌布局全球，借力旅游复苏业绩释放 百年历史沉淀，全球规模最大行李箱公司百年历史沉淀，全球规模最大行李箱公司 公司作为百年箱包龙头企业，立足材料、产品及设计创新，通过并购助力全球化扩张，形成了以新秀丽、American Tourister 与 Tumi 为核心品牌，多个子品牌差异化覆盖市场的品牌矩阵。公司股权结构分散，无实控人；管理层经验丰富，均在业界拥有多年领导与管理大

3、型企业经历。公司分别于 2012 年、2022 年发布两次股权激励计划绑定核心人员。疫后业绩恢复迅速，毛利率保持高位稳中有升疫后业绩恢复迅速，毛利率保持高位稳中有升 公司 2020 年业绩受到了疫情对物流和贸易的限制影响较大；2022 年北美、欧洲率先恢复；23H1 随着中国及全球市场休闲及商务旅游持续复随着中国及全球市场休闲及商务旅游持续复苏，公司实现营收苏，公司实现营收 17.8 亿美元，同增亿美元，同增 44.5%。分地区来看分地区来看，公司 90%以上销售净额来自北美、亚洲和欧洲市场。23H1 公司所有地区的销售净额均超越了 2019 疫情前水平，亚洲/北美/欧洲/拉丁美洲地区较 20

4、19H1 增长 18%/1.3%/27%/69%。分品牌来看分品牌来看，新秀丽、American Tourist 与 Tumi三大品牌占总销售净额 80%以上。其中 Tumi 近两年占比有所增长，23H1Tumi 销售净额同增 51.7%，占总销售净额份额为 23.7%，同增1.4pct。分渠道来看分渠道来看，2021 年后公司 DTC 渠道销售（包括自营零售店及DTC 电子商务）净额占比增速显著，23H1DTC 销售净额为 6.7 亿美元，同增 51%，占总销售净额 37.7%，同增 1.7pct。公司毛利率稳中有增公司毛利率稳中有增，近五年毛利率基本维持在 55%左右。23H1 毛利率58

5、.8%，同增 3.1pct，受益于 Tumi 品牌及亚洲（高毛利率地区）在总销售净额中占比上升，公司持续着力减少折扣及促销活动，同时与供应商紧密合作管控额外成本压力。国际出行修复进行时，箱包市场回弹空间国际出行修复进行时，箱包市场回弹空间较大较大 全球箱包类市场规模与全球旅游业市场规模变化趋势相近。我们认为随着全球旅游业进一步复苏，国际航班数持续增加，箱包市场将有望较大回弹空间。根据欧睿数据，预计 2023 年全球箱包市场规模将达到 1,665 亿美元，同增 9.4%；中国箱包市场规模将达到 2469 亿元人民币，同增10.1%。立足材料开发与产品创新，全球化多品牌布局持续领先立足材料开发与产

6、品创新，全球化多品牌布局持续领先 产品端产品端，公司自成立以来便专注于产品设计、开发与革新，此外也与迪士尼、New Balance 等合作推出联名款、与代言明星合作打造新秀丽红标品牌，抓紧硬科技的基础上着力产品设计年轻化时尚化。品牌端，品牌端，公司多元化品牌组合吸引旅游及非旅游旅行箱、箱包及配件类别所有价格点消费者。Tumi 坚持高端箱包路线，销售净额与占比持续增长，助力公司整体毛利率及盈利能力提升。渠道端，渠道端，公司将持续提升 DTC 电商渠道占比；利用地区层级分权式决策与中央管理层团队支援协作职能相互配合，紧密跟踪各地区市场变化趋势，助力全球化布局进一步完成。首次覆盖，给予“买入”评级。