1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰建筑装饰 证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级)上次评级上次评级 强于大市 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 林晓龙林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 任嘉禹任嘉禹 联系人 资料来源：聚源数据 相

2、关报告相关报告 1 建筑装饰-行业研究周报:广义基建维持较快增长，继续推荐城中村改造和建筑顺周期品种 2023-09-17 2 建筑装饰-行业点评:基建仍保持较快增速，关注城中村改造的力度和强度 2023-09-16 3 建筑装饰-行业专题研究:23H1 营收稳健增长，继续看好建筑龙头价值属性 2023-09-11 行业走势图行业走势图 城中村：城中村：地产后周期活力激发，地产后周期活力激发，改造改造新新需求生需求生机机释放释放 投资建议：投资建议：重视建筑设计、地产新开工重视建筑设计、地产新开工和和竣工的建材龙头弹性竣工的建材龙头弹性 考虑到本轮城中村改造聚焦“拆除新建”，解决资金来源、土地

3、收储以及购房需求这三大核心堵点是关键，我们认为无论是需求的创造还是优质区域的房产去化，城中村改造对于地产实物量带来明显的增量机会，当前资金端政策持续推进，考虑到一线城市储备项目较多，我们预计短期拉动效果可能超预期。从产业链角度看，拆除重建类的城中村改造项目整体运作流程与新建地产项目较为类似，大致可分为建筑设计、建筑施工、建筑装饰三个主要环节，参与主体分别对应前端的设计、中端的土建施工、后端的装修以及位于新开工和竣工端的建材公司，重点推荐华阳国际、亚士创能、海螺水泥华阳国际、亚士创能、海螺水泥。城中村改造年均拉动地产投资近万亿，新开工弹性明显超过竣工城中村改造年均拉动地产投资近万亿，新开工弹性明

4、显超过竣工 目前城中村改造主要聚焦于 21 个超大特大城市，预计后续改造范围有望进一步扩容至 35 个城市（含 I 类城市）。我们测算 21 个超大特大城市城中村改造面积达 9.6 亿平，35 个城市城中村面积达 12.3 亿平米，中性情境下（拆除新建比 30%），按照 5 年建设周期，21 个城市城中村改造年均拉动的地产开发投资约 9199 亿元，对应弹性为 7.6%，对地产新开工/竣工带来的弹性分别为 12.6%/7.6%，城中村改造对于地产新开工弹性明显超过竣工。水泥拉动需求超水泥拉动需求超 800 亿，消费建材防水、涂料弹性较好亿，消费建材防水、涂料弹性较好 我们认为新建过程中对开工端

5、品种及竣工端品种均会带来实际需求的增长，我们测算 21 个城中村改造在中性情境下拉动防水/涂料/瓷砖/水泥/玻璃需求量分别为 292/417/184/889/77 亿元，对应各自市场空间可产生的拉动作用为 19%/35%/6%/11%/7%。若按照 35 个城市改造来看，中性情景下拉动防水/涂料/瓷砖/水泥/玻璃需求量分别为 376/537/237/1120/100 亿元，对应弹性为 25%/45%/8%/15%/9%，重视城中村改造对于水泥、防水、涂料的增量贡献。市场化资金主导，重视政策端超预期的力度市场化资金主导，重视政策端超预期的力度 城中村改造需要吸纳更多的社会资本积极参与，依靠政府主

6、导和市场运作两种形式，前者资金来源于政策性银行贷款、债券资金、政府主导类城市更新基金；后者资金来源于商业银行贷款、非标融资、不动产持有运营阶段资产证券化。考虑到政策指导以市场化为主导，地产商、商业银行、城市更新基金等社会资金有望贡献增量，此外仍需要重点关注政策端资金发力，例如将符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围，若政府类资金支出（财政支出、国开行等）发行超预期，例如近期设立城中村改造专项借款，则对于城中村改造的力度有望超预期，建议沿三条主线寻找投资个股：1）建筑设计公司：华阳国际、深圳瑞捷华阳国际、深圳瑞捷，建议关注华建集团华建集团等；2）新开工端品种：海螺水泥、华新水泥、东方雨虹海螺