1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0909 月月 2 25 5 日日 凯文教育凯文教育(002659.SZ)(002659.SZ)公司深度分析公司深度分析 基础教育规范发展，职业教育前景可期基础教育规范发展，职业教育前景可期 证券研究报告证券研究报告 K12K12 基础教育基础教育 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 5.65.6 元元 股价股价(2023(2023-0909-22)22)4.294.29 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)2,566.62 流通市值流通市值

2、(百万元百万元)2,566.55 总股本总股本(百万股百万股)598.28 流通股本流通股本(百万股百万股)598.26 1212 个月价格区间个月价格区间 3.54/5.45 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -3.7-9.9 12.5 绝对收益绝对收益 -4.2-13.2 9.2 苏多永苏多永 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517030005 相关报告相关报告 教育行业高速增长，精品高中全力推出 2023-08-27 国资控制力度加强，教育业务规范发展国资控制力度加强，教育业务规范发展。通过“委托管

3、理+二级市场增持”，海国投控制了公司 30%的股权，取代八大处成为公司控股股东。海淀国资委持有八大处 51%的股权，持有海国投 100%，海淀国资对公司控制力度加强。在股东大力支持下，公司通过“举办人变更+教育服务”实现了教育业务规范发展，公司通过校园租金、素质课程提供、品牌使用费、餐饮服务等方式实现教育收入，并加大了非学科培训和职业教育发展力度，公司营业收入“深蹲”之后呈现高速增长，盈利能力持续增强。2022 年 1 季度-2023 年2 季度公司单季度营业收入分别为 1048、4928、5612、5591、6823和 5975 万元，分别同比增长-88.91%、-52.20%、-18.41

4、%、212.18%、550.92%和 21.23%；毛利率分别为-217.38%、-11.96%、10.44%、14.35%、20.49%和 22.09%，呈现出逐季提高的发展态势。海淀凯文基本满员，朝阳凯文双轨运行海淀凯文基本满员，朝阳凯文双轨运行。海淀凯文采取联姻名校清华附中的办学模式，2016 年 9 月首次开学，借助清华附中的影响力实现了快速办学。海淀凯文占地面积 26 万，容纳量约1200 人，截止 2022 年末预计在校生 1100 余人，目前基本满员运营。2022 年海淀凯文服务公司凯文智信实现营业收入 6005万元，净利润 1695 万元，净利率 28.22%，预计未来业绩有望

5、持续增长。朝阳凯文采取自建、自营、自创品牌的办学模式，总建筑面积约 28 万，总投资近 30 亿元，形成了 13.91 亿元固定资产、9.98 亿元的无形资产和 3.18 亿元的持有性物业。朝阳凯文受区域环境、办学模式等多种因素影响，在校生规模一直不高，再加上重资产办学，是公司亏损的主要来源。为了提高校舍使用率，公司推出了国内精品高中，首届招生 120 名学生，实现了“国际+国内”的双轨制办学，有助于朝阳凯文尽快实现盈利。大力发展素质教育，积极布局职业教育大力发展素质教育，积极布局职业教育。公司拥有得天独厚的素质教育资源，同时拥有滑雪场和冰球场，与伯克利音乐学院、北京市中小学体育运动协会等行业

6、协会建立了良好的合作关系，在艺术、体育、营地等方面具有很强的竞争力，公司发展素质教育潜力巨大。2021-2023 年 6 月公司培训业务收入分别为 3072、3036和 3624 万元，分别同比增长 115.44%、-1.18%和 227.20%，预计2023 年全年培训业务将维持高速增长。同时，公司积极响应国家号召，积极布局职业教育，目前公司在北京、山东等地与十一所院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职。同时，公司与腾讯、百度等巨大建立战略伙伴关系，打造“互联网+职业技能培训”的运营平台，培养新型数字经济实用人才。资产价值重估较高，未来成长相对确定资产价值重估较高，未来成长相