2023券商行业政策导向、市场环境及未来趋势分析报告.pdf

1、2023 年深度行业分析研究报告 1/24 行业研究报告 慧博智能投研 目录目录 一、行业现状.1 二、行情复盘.4 三、政策导向分析.7 四、市场机遇和具体环境.10 五、资本效应分析.13 六、投资机会分析.14 七、相关公司.16 八、边际变化及趋势展望.21 一、行业现状一、行业现状 1、我国股票发行制度逐步改革推进、我国股票发行制度逐步改革推进从全球范围来看，股票发行制度主要包括三种：审批制、核准制和注册制，每一种制度对应着市场的不同发展阶段。我国自 1990 年末成立股票市场以来，经历了由审批制到核准制，再到注册制的改革历程。1990-2000 年：强行政干预下的审批制年：强行政干

2、预下的审批制。审批制是完全计划发行的模式，由于在股票市场发展初期的发行人、投资者、中介机构等市场参与主体尚不成熟，为维护股票市场平稳发展和平衡复杂的社会经济关系，采用行政计划的办法分配股票发行的指标和额度，地方或行业主管部门负责根据指标推荐企业发行股票。2/24 审批制分为两个阶段：1990-1995 年期间以“总量控制”为主，即发行规模由国家计委和国务院证券委共同确定，省级政府或行业主管部门在指标额度内推荐企业。1996-2000 年实行“总量控制，限报家数”，即证监会在确定的总规模内，根据市场情况向各地区、各部门下达发行企业个数。由于审批制下公司发行股票取决于发行指标和额度，监管部门通过行

3、政权力行使实质性审批职能，较大程度的行政干预导致了严重的寻租现象，而且在经济发展和转型的背景下难以满足企业融资及市场化发展的需要。2001-2022 年：由审批制转向更加市场化的核准制年：由审批制转向更加市场化的核准制。核准制一方面取消了指标和额度管理，并引进证券中介机构的责任，由中介机构判断企业是否达到股票发行条件。另一方面，监管机构对股票发行的合规性和适销性进行实质性审查，并有权否决不符合规定条件的发行申请。我国的核准制分为两个阶段，初期是 2001-2004 年实行的通道制，由监管部门根据各证券公司实力和业绩事先确定发行股票通道数量，证券公司按照“发行一家、再报一家”的原则推荐企业，即“

4、自行排队，限报家数”。尽管核准制的行政干预较审批制明显下降，但排队机制弱化了券商通道数量上的差别，实力较强的券商只能与实力较弱的券商一同排队，行业竞争效率低。此后，证监会于 2003 年 12 月发布证券发行上市保荐制度暂行办法，2004 年 2 月开始实行保荐制，2005 年 1 月通道制才正式废除。在保荐制下，股票发行上市需保荐机构进行保荐，保荐机构、保荐人及其他中介机构对发行人进行尽职调查，对其资料进行审慎核查，并对相关文件的真实性、准确性、完整性负连带责任。不过，核准制下监管机构对于股票发行仍有实质审核权，通过实质审核对发行人披露文件的真实性和发行人的质量进行实质判断，这一方面可以使投

5、资者受到双重保障，但另一方面也意味着监管部门在上市公司质量发生问题时也需承担责任，导致保荐人及其他参与主体的责任落实不够明确。0WtU2WUUkUyX9PaOaQpNmMoMpMfQpPyQfQmNrM8OrRyQvPnRmPxNsQtO 3/24 2018 年至今：注册制试点逐步推开，遵循试点先行、先增量后存量、逐步推开的改革路径，全面注册年至今：注册制试点逐步推开，遵循试点先行、先增量后存量、逐步推开的改革路径，全面注册制条件已经具备制条件已经具备。注册制是在市场化程度较高的成熟股票市场普遍采用的发行制度，其强调以信息披露为核心，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任。其中监管机构的职责

6、是对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性做合规性的形式审查，中介机构对发行人的质量负责。从改革历程看，我国最初在 2013 年 11 月党的十八届三中全会提出了“推进股票发行注册制改革”，历经5 年探索，2018 年 11 月宣布设立科创板并正式开启注册制试点，2019 年 12 月新证券法又正式明确要全面推行注册制，此时相关法律及配套制度基本形成。接下来 2020 年 4 月进行创业板注册制改革，2021 年 9 月设立北交所并实行注册制，并且 2022 政府工作报告也首次提出“全面实行股票发行注册制”，全面注册制改革步伐不断加快，最终于 2023 年 2 月正式落地。2、全面实行股票发