1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 24 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）需求回暖景气势起，多点开花成长可期需求回暖景气势起，多点开花成长可期 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：9.71 元 下游需求回暖，橡胶助剂行业景气上行下游需求回暖，橡胶助剂行业景气上行；公司公司是全球防焦剂龙头，是全球防焦剂龙头，也是也是国内唯国内唯一一家具备连续法生产不溶性硫磺能力的企业，工艺平台行业领先一一家具备连续法生产不溶性硫磺能力的企业，工艺平台行业领先；新增项目；新增项目陆续投产，陆续投产，产能提速增厚公司业绩产能提速增厚公司业绩。全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一全球橡胶助剂

2、产品序列最齐全的供应商之一。公司业务布局防焦剂 CTP、促进剂 NS、促进剂 CBS、不溶性硫磺、微晶石蜡、胶母粒、均匀剂等多项产品，同时，公司主导产品防焦剂 CTP 产销量约占全球 60%以上的市场份额。2013 年到 2022 年，公司营收规模从 6.34 亿元增长至 35.17 亿元，年复合增速为 21%；随着下游行业景气度复苏，公司归母净利润也自 2021 年起明显修复，2021 年和 2022 年的归母净利润分别同比增长 126%和 82%。橡胶助剂行业景气度回升，公司工艺平台行业领先、产品优势显著。橡胶助剂行业景气度回升，公司工艺平台行业领先、产品优势显著。橡胶助剂用于改善胶料加工

3、性能，轮胎是最主要的下游需求。受益于海运费回落、出口订单增加，2023 年二季度，我国轮胎产量和新的充气橡胶轮胎出口量分别同比增长 21%和 12%。在新能源汽车需求增长的拉动下，半钢胎行业的开工率也高于 2022 年同期 10pct 以上。公司是全球防焦剂 CTP 龙头，主要原材料均拥有配套车间自产；不溶性硫磺方面，公司是国内唯一一家具备连续法生产能力的企业，产能居全球第二；促进剂几乎涵盖了促进剂市场的主流产品体系，“氧气氧化法”生产车间全球领先。在需求拉动及部分原材料成本支撑的双重作用下，公司主营产品价格实现不同幅度的上涨。新产品多点开花，产能提速增厚公司业绩。新产品多点开花，产能提速增厚

4、公司业绩。公司新增产能包括万吨级树脂项目、年产 6.5 万吨硅烷偶联剂项目、戴瑞克 1 万吨橡胶防焦剂 CTP 项目、年产 4 万吨三氯氢硅联产 6500 吨四氯化硅项目、年产 1.5 万吨有机过氧化物、电解液 VC 等。除了在橡胶助剂领域的继续开拓，公司还在塑料、树脂及涂料、大健康领域持续发力，并向产业链上游纵深发展。新增产能的投放有望进一步增厚公司利润，打开成长空间。给予“强烈推荐”投资评级。给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为4.51 亿元、6.06 亿元、7.52 亿元，EPS 分别为 1.11 元、1.50 元、1.86 元，当前股价对应 P

5、E 分别为 8.7 倍、6.5 倍、5.2 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期下游需求不及预期、原材料价格波动原材料价格波动、汇率波动汇率波动、新增产能不及新增产能不及预期预期、技术路线更新迭代技术路线更新迭代。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)2705 3517 3444 4794 5728 同比增长 39%30%-2%39%19%营业利润(百万元)350 628 551 740 917 同比增长 122%79%-12%34%24%归母净利润(百万元)284 5

6、15 451 606 752 同比增长 126%82%-12%34%24%每股收益(元)0.70 1.27 1.11 1.50 1.86 PE 13.8 7.6 8.7 6.5 5.2 PB 2.0 1.4 1.2 1.1 0.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）405 已上市流通股（百万股）390 总市值（十亿元）3.9 流通市值（十亿元）3.8 每股净资产（MRQ）7.2 ROE（TTM）14.9 资产负债率 20.6%主要股东 王传华 主要股东持股比例 23.11%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 8-13-15 相对表现 8-6-12 资料