1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 有色金属 2023 年 09 月 21 日 铜陵有色(000630)米拉多铜矿注入，老牌铜企再启航报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：老牌铜企，覆盖矿铜-铜冶炼-铜加工产业链。截止 2021 年末，集团境内保有铜储量 291万吨，2022 年公司自产铜精矿含铜 5.16 万吨，阴极铜 162.87 万吨，铜加工材 39.09 万吨，硫酸 495.38 万吨。后续拟投资建设高端铜线材产能 50 万吨/年，副产硫酸 170 万吨/年。注入米拉多铜矿 70%股权，我们预计远景公司矿铜产能由 5 万吨增至 25 万吨。1）收购对价低，露天铜矿储量

2、600 万吨。公司定增 56.7 亿+可转债 3.3 亿+现金 6.7 亿组合支付方式购买集团持股 70%的中铁建铜冠，标的公司 2022 年净利润为 18.1 亿元，100%股权收购对价为 95.3 亿元，对应 PE 倍数仅 5 倍。2）米拉多铜矿二期扩建后矿铜产能增至 20 万吨，对应公司矿铜总产能扩至 25 万吨：中铁建铜冠核心资产为米多拉铜矿（铜储量 600 万吨，品位 0.48%，露天开采），一期铜精矿产能 9 万吨（2019 年投产，2021年达产），规划二期新增约 11 万吨铜精矿产能（预计 2025 年 6 月建成，2027 年达产），二期扩建后预计米拉多铜矿产能增至 20 万

3、吨。此外，我们预计公司境内铜矿产能维持在 5 万吨。3）业绩承诺：承诺期为 2022H2-2027 年，累计实现扣非净利润 40 亿元，预计稳产期 2027 年实现净利润 12.1 亿元。铜冠铜箔：国内生产高性能电子铜箔产品的领军企业之一，22 年电子铜箔产能 5.5 万吨，产量 4.2 万吨，预计未来总产能升至 8 万吨（锂电铜箔 4.5 万吨+PCB 铜箔 3.5 万吨）。首次覆盖给予增持评级。公司是国内阴极铜冶炼领先企业，冶炼产能仅次于江西铜业，铜矿端米拉多铜矿注入后，矿铜名义产能由 5 万吨增至 25 万吨，权益产能由 5 万吨增至19 万吨，将充分受益铜长期上涨周期。预计 23/24

4、/25 年净利润为 35.5/40.7/45.5 亿元，对应 PE 为 12/10/9 X，首次覆盖给予增持评级。风险提示：铜价下跌、铜矿开发进度不及预期、铜箔扩产项目不及预期市场数据：2023 年 09 月 20 日 收盘价（元）3.31 一年内最高/最低（元）3.63/2.5 市净率 1.3 息率（分红/股价）1.51 流 通 A股 市 值（百 万元）34842 上证指数/深证成指 3108.57/10072.46 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元）2.5 资产负债率%51.33 总股 本/流 通 A 股（百万）12667/1

5、0526 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 王宏为 A0230519060001 研究支持 马焰明 A0230121070003 联系人 马焰明(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）121,845 68,797 154,949 170,245 193,516 同比增长率（%）-7.011.1 27.2 9.9 13.7 归母净利润（百万元）2,730 1,429 3,551 4,072 4,549 同比增长率（%）-12.02.6 30.0 14.7 11.7 每股

6、收益（元/股）0.26 0.14 0.28 0.32 0.36 毛利率（%）5.9 5.0 7.3 7.0 6.8 ROE（%）10.8 5.4 10.3 10.5 10.5 市盈率 15 12 10 9 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2210-2211-2212-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-2208-22-20%0%20%40%铜陵有色沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简