1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|正海生物正海生物 国内再生医学材料龙头，活性生物骨有望加速业绩增长 正海生物（300653.SZ）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 300653.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 30.3 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 陆伏崴陆伏崴 S0800522120002 陈嘉烨陈嘉烨 S0800522100003 相关研究相关研究 种植牙集采落地有望推动口腔修复膜行业快速增长，种植牙集采落地有望推动口腔修复膜行业快速增长，公司口腔修复膜产品性公司口腔修复膜产品性价比明显优于

2、外资。价比明显优于外资。2020 年我国口腔修复膜市场规模（出厂口径）达到 13.5亿元，同比增长 25%，2016-2020 年市场复合增速为 29%，整体维持较高增速增长。种植牙行业近年来保持快速增长，种植牙集采落地带动口腔修复膜行业持续扩容。公司产品与盖氏产品没有明显差距，具有较高性价比，相较于其他国产产品拥有明显竞争优势，有望逐步实现进口替代。人工硬脑膜市场迎来集采密集期，公司产品在主要集采区域均中标。人工硬脑膜市场迎来集采密集期，公司产品在主要集采区域均中标。根据头豹研究院数据显示，2020 年人工硬脑膜市场规模达到 59.8 亿，同比增长11.2%，2016-2020 年的复合增速

3、维持在 10%以上。2020 年开始硬脑（脊）膜补片在多省市开展集中带量采购，平均降价幅度大约在 80%左右。目前公司产品在主要省份人工硬脑膜集采均中标，区域市占率得到保障，经销商议价权明显提升。重磅产品活性生物骨获批，性能有望超越美敦力同类产品重磅产品活性生物骨获批，性能有望超越美敦力同类产品。骨科骨缺损修复材料市场规模 2020 年预计达到 28.5 亿元，2014-2020 年复合增速达到16.8%，预计 2023 市场规模达到 53.4 亿元。活性生物骨具有较强的诱导成骨活性和修复骨缺损作用。公司重磅产品活性生物骨产品于 2022 年 10 月获批，临床试验结果优异，可满足临床需求，对

4、标美敦力 INFUSE Bone 产品，有望带来广阔成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。预计 23-25 年公司 EPS 为 1.20/1.60/2.04元，结合相对估值法结果，我们给予正海生物 2023 年 34 倍 PE，预计公司2023 年 EPS 为 1.20，对应公司 2023 年目标价格为 40.8 元，基于公司产品结构丰富，活性生物骨有望带来明显增量，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：成长性风险，研发不及预期风险，主要产品较为集中的风险，行业政策风险，产品质量风险等 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025

5、E 营业收入（百万元）400 433 482 641 815 增长率 36.4%8.3%11.3%33.0%27.0%归母净利润(百万元)169 185 217 289 367 增长率 42.4%10.0%17.0%33.2%27.2%每股收益（EPS）0.94 1.03 1.20 1.60 2.04 市盈率（P/E）32.4 29.4 25.1 18.9 14.8 市净率（P/B）4.6 6.3 5.5 4.7 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-30%-22%-14%-6%2%10%18%2022-092023-012023-05正海生物医疗耗材创业板指证券研究报告

6、证券研究报告 2023 年 09 月 22 日 公司深度研究|正海生物 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 22 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 正海生物核心指标概览.6 一、公司主营再生材料销售，业绩维持稳健增长.7 1.1 公司成立于 2003 年，产品矩阵逐步丰富.7 1.2 公司股权较为集中，研发团队经验丰富.8 1.2.1 股权结构：公司股权较为集中.8 1.2.2 公司研发团队拥有丰富的行业经验，研发投入持续提升.8 1.3 近五年公司业绩稳健增长