1、 厦门钨业(600549)/小金属/公司深度研究报告/2023.09.19 请阅读最后一页的重要声明！深度系列（一）钨钼篇深度系列（一）钨钼篇 产业链产业链一体化一体化布局，布局，光伏钨丝光伏钨丝弹性大弹性大 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)投资投资评级评级:增持增持(维持维持)Q2 业绩和估值并进 核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-09-18 收盘价(元)17.68 流通股本(亿股)14.11 每股净资产(元)7.30 总股本(亿股)14.18 最近 12 月市场表现 分析师分析师 田源 SAC 证书编号：S0160522090003 分析师分析师 田庆争 S

2、AC 证书编号：S0160522110001 联系人联系人 陈轩 相关报告 1.光伏钨丝高景气，钨钼板块定增扩产 2023-05-23 前言前言:公司是集钨钼、稀土和正极材料三大业务于一体的新材料平台，本报告为公司深度系列（一）钨钼篇，详细分析了公司钨钼各大细分行业增长逻辑、竞争格局和未来看点，同时重点分析了当前景气度最高的光伏钨丝细分板块，并对其经济性进行了详细分析。光伏钨丝：光伏钨丝：公司为光伏钨丝龙头，兼具技术和产能优势。公司为光伏钨丝龙头，兼具技术和产能优势。在金刚线呈细线化趋势下，高碳钢丝线径已趋于极限，钨丝具备替代高碳钢丝的可行性和经济性，钨丝对钢丝的替代有望呈加速趋势，我们预计

3、2025 年光伏钨丝市场规模达 36.5 亿元，2022-2025 年 CAGR 达 111%。公司当前光伏钨丝月产能达 50亿米，下半年光伏钨丝年化产能将超过 800 亿米（月产能 66.7 亿米），同时拟定增投建 1000 亿米光伏钨丝，现有和规划产能遥遥领先同行。光伏钨丝技术壁垒高，需要在韧性和强度等多参数中寻找平衡点，公司作为细钨丝龙头，拥有 30 年细钨丝技术积淀，高端市场市占率超过 80%。公司作为光伏钨丝龙头，兼具技术和产能优势，有望在替代窗口期抢夺绝大部分市场份额，成为公司盈利弹性最大的业务。公司 1-4 月实现光伏钨丝销量 157.78 亿米，同比+694.8%，环比+78.

4、1%，利润总额同比+705.3%，环比+41.6%。硬质合金：硬质合金：刀具积极扩产，定位中高端。刀具积极扩产，定位中高端。在切削机床数控化率提升、刀具消费比例提升和进口替代趋势下，国产数控刀片规模有望实现稳健增长。公司数控刀片定位中高端，单价领先同行，在高端刀具和整体解决方案能力方面处于国内领先地位。近年来公司切削刀具积极扩产，整体刀具和数控刀片当前产能为 800 万件和 5000 万件，规划产能达 1210 万件和 9000 万件。原料端：原料端：钨精矿自给率提升有望提升板块盈利。钨精矿自给率提升有望提升板块盈利。公司是全球钨冶炼龙头，拥有 APT 和钨粉产能 3/2.5 万吨，2022

5、年 APT 和钨粉产量 2.4/1.4 万吨。对于冶炼产品而言，钨精矿自给率高的企业更具备成本优势。公司三大在产钨矿年产钨约七八千金属吨，钨自给率领先同行。公司博白油麻坡钨钼矿已经开启投建，投建完成后每年将新增钨 2000 金属吨，降低冶炼产品成本，提升板块盈利。投资建议：投资建议：公司是集钨钼、稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台，三大业务均处于成长期且公司积极扩产，未来成长空间有望打开。钨钼板块方面，当前光伏钨丝景气度高，公司凭借技术和产能优势有望在替代窗口期占取份额，为公司贡献盈利弹性。我们预计公司 2023-2025 年营收为 347/409/479亿元，归母净利润为 18.0/20

6、.8/23.7 亿元，EPS 为 1.27/1.47/1.67 元/股，对应 PE分别为 13.9/12.0/10.5 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：项目进展不及预期；钨价大幅下跌风险；稀土价格下跌风险；新能源汽车需求增长不及预期；正极材料行业竞争格局恶化风险。-26%-19%-13%-6%0%7%厦门钨业沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)31852 48223 34691 408