瑞华泰-公司研究报告-PI薄膜龙头国产替代加速成长-230922（22页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：投资逻辑：PIPI 薄膜行业壁垒较高，公司作为国内少数掌握核心配方、工艺和薄膜行业壁垒较高，公司作为国内少数掌握核心配方、工艺和装备技术的装备技术的 PIPI 薄膜制造商有望持续受益薄膜制造商有望持续受益。聚酰亚胺薄膜是综合性能优异的高分子材料，被广泛用于电工、电子、微电子及航空航天等众多领域，根据华经产业研究院数据显示，行业市场空间在百亿以上。公司经过多年研发，技术成熟且兼具化学法和热法工艺，目前已成为全球高性能 PI 薄膜产品种类最丰富的供应商之一，产品销量的全球占比超过 6%，公司把握国产替代机遇通过产能扩张和品类丰富快速响应市场需求，看好未来市占

2、率进一步提升。公司为国内公司为国内 PIPI 薄膜领军企业，产能扩张的同时产品种类继续丰薄膜领军企业，产能扩张的同时产品种类继续丰富。富。在消费电子等终端需求疲弱的背景下，今年上半年公司实现收入 1.22 亿元，同比下滑 25%；归母净利润亏损 790 万元，同比下滑 129%，其中 2 季度单季度实现收入 7731 万元，同比下滑 5%，环比增长 73%，归母净利润亏损 33 万，同比下滑 102%，环比增长96%，虽然业绩仍然承压但 2 季度改善较为显著。2022 年 8 月公司通过发行可转债募集 4.3 亿元资金，发行数量 430 万张，最新转股价为 30.91 元/股。其中 3.3 亿

3、元用于嘉兴项目，还有 1 亿元补充流动资金。目前公司深圳基地已实现 9 条产线量产，设计产能1100 吨；嘉兴基地项目规划新增 1600 吨产能，已经开始投料进行产品调试。随着新兴应用领域的发展，公司积极拓展新产品业务，已实现航天航空用 MAM 产品的小批量销售以及柔性显示用 CPI 薄膜的样品销售等。目前公司 CPI 薄膜具备小规模量产能力，专用生产线 50 吨项目当前已进入工艺优化阶段，未来有望填补国内空白同时打造新的业绩增长点。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 2.96 亿/5.75 亿/8.83 亿元，同比-1.83%

4、/+94.29%/+53.44%，归母净利润 0.02 亿/0.64 亿/1.23 亿元，同比-95.41%/+3472.63%/+93.56%，对应 EPS分别为 0.01/0.354/0.685 元。公司作为国内 PI 薄膜龙头，随着行业需求回暖和下游客户的开拓，新增产能有望快速放量从而推动业绩重回高速增长期。作为国内少有的自主研发且完整掌握核心工艺配方技术的 PI 薄膜制造商，公司将受益于高分子材料的进口替代实现长期成长，给予公司 2024 年 65 倍的 PE，对应目标价为 23.02 元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 原材料价格大幅波动；产品价格下滑；新增产能难以消化

5、；研发进展不及预期；限售股解禁；在建工程不转固的风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)319 302 296 575 883 营业收入增长率-8.95%-5.36%-1.83%94.29%53.44%归母净利润(百万元)56 39 2 64 123 归母净利润增长率-4.25%-30.64%-95.41%3472.63%93.56%摊薄每股收益(元)0.311 0.216 0.010 0.354 0.685 每股经营性现金流净额 0.44 0.50 0.

6、61 1.14 1.50 ROE(归属母公司)(摊薄)6.36%3.77%0.17%5.88%10.43%P/E 123.74 110.11 2,184.16 61.14 31.58 P/B 7.86 4.15 3.77 3.60 3.30 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010012019.0021.0023.0025.0027.0029.00220922人民币(元)成交金额(百万元)成交金额瑞华泰沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、PI 薄膜市场前景广阔，国产化浪潮下公司优势凸显.4 1.1 PI 薄膜性能优异，应用领域不断扩大.4