1、 20232023 年年 0909 月月 2222 日日 光刻胶光刻胶原料主业成熟发展原料主业成熟发展，半导体领域，半导体领域再应用创再应用创新新第二增长第二增长 强力新材强力新材（300429.SZ300429.SZ）公司深度报告公司深度报告 买入买入(首次首次)投资要点投资要点 分析师：王海明分析师：王海明 S1050523070003 基本数据基本数据 20232023-0909-2121 当前股价（元）10.44 总市值（亿元）54 总股本（百万股）515 流通股本（百万股）376 52 周价格范围（元）7.23-12.47 日均成交额（百万元）102.62 市场表现市场表现 资料来源

2、：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、强力新材（300429）：光刻胶材料核心厂商，切入半导体领域引第二增长曲线2023-09-07 深耕光刻胶专用化学品领域核心企业深耕光刻胶专用化学品领域核心企业 公司成立于 2000 年，是国内少数从事光刻胶专用化学品的研发、生产和销售的企业之一，公司在该领域处于国内领先、国际先进水平。技术和产品已经覆盖了 PCB 干膜光刻胶、LCD 光刻胶、半导体光刻胶等主要光刻胶种类中的关键原材料品种，是全球光刻胶产业链中重要一环。基于公司多年的专业生产和研发经验，公司具有单体功能性评价技术、特殊纯化技术、ppb 级金属离子含量分析测试技术等系列具有竞争力的

3、研发、生产和检测技术，能够生产高性能、高洁净度的光刻胶，实现微细的电子器件线路或图形。光刻胶专用化学品占据产业链上游价值关键光刻胶专用化学品占据产业链上游价值关键 光刻胶专用化学品技术含量高且处于 PCB、面板和半导体产业的上游，其质量直接影响下游产品的质量。生产光刻胶的原料光引发剂、光增感剂、光致产酸剂和光刻胶树脂等专用化学品是体现光刻胶性能的最重要原料。PCB 光刻胶专用化学品呈现出向高性能化、环境友好型发展的趋势。LCD 光刻胶中高性能彩色光刻胶要求高感度的光引发剂。半导体光刻胶中适用于更短波长的光引发剂是技术发展的趋势。中游光刻胶制造和下游产业 PCB、LCD、半导体产业的应用需求的逐

4、渐扩大，带动产业链雏形初现，市场规模增长显著。PSPIPSPI、电镀液是、电镀液是 ChipletChiplet 封装封装核心材料核心材料 后摩尔时代，有高性能、低功耗和低成本优势的 Chiplet 技术成为延续摩尔定律的重要选择之一。Chiplet 市场规模增长迅速，预计 2035 年较 2024 年增长近 10 倍，是 2018 年规模的 88 倍。Chiplet 主流的封装方式需要通过硅通孔（TSV）进行堆叠，使用硅桥完成芯片的大面积拼接或采用中介层（Interposer）来完成芯片的连接。在 Chiplet 的封装结构中，光敏聚酰亚胺（PSPI）和电镀液是微凸点、中介层和 TSV 实现

5、信号从芯片到载板间的传递的核心材料。PSPI 是中介层里金属布线层的重要介电材料。微凸点和 TSV 涉及电镀液，金属杂质低、纯度高、洁净度高的的镀铜电镀液满足先进封装凸点电镀、TSV 电镀等工艺要求。我国 PSPI 行业起步晚，PSPI 国产替代空间巨大。国产化配套需求迫切，先进封装用电镀液市场提升空间大。盈利预测盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 9.27、15.2、20.97 亿元，净利润分别为 0.2 亿、1.5 亿、2 亿元，当前股价对应-20-100102030405060(%)强力新材沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告

6、请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 PE 分别为 269.50/35.90/26.90 倍。先进封装受益于国产手机的进一步放量，先进封装需要用到光敏性聚酰亚胺（PSPI），公司光刻胶材料产品有望进入先进封装领域，为公司业绩赋能，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品进入封装领域进展不及预期。预测指标预测指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入（百万元）主营收入（百万元）891 927 1,520 2,097 增长率（增长率（%）-14.