1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 09 月月 19 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次首次）当前价：5.72 元 富恒新材（富恒新材（832469）基础化工基础化工 目标价：9.70 元（6 个月）改性塑料专精特新“小巨人”，切入比亚迪供应链放量可改性塑料专精特新“小巨人”，切入比亚迪供应链放量可期期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：ifind 基础数据基础数据 总股本(万股)10500

2、 流通 A 股(万股)3179.81 总市值（亿元）6.29 总资产(亿元)8.34 每股净资产(元)3.64 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司从业 30 余年，拥有上万条配方积累，核心技术均为自主研发，且毛利率高于行业平均水平，2021年，公司高附加值产品毛利率维持在 28%左右，且销售占比逐年提升；2）紧抓新能源汽车发展新机遇，与比亚迪形成直接合作关系，打开未来增量空间，2023 年 H1 相关订单确认收入金额达到1871.8 万元；3）募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长，项目一期达产后，公司将新增改性塑料粒子产能 4 万吨，合计产能规模将达到

3、7.3 万吨。公司公司积累深厚产品配方库积累深厚产品配方库，产能规模处于行业前，产能规模处于行业前 20。公司从业多年，积累深厚产品配方库，且核心技术均为自研；改性塑料行业具有规模大集中度低的特点，公司凭借现有 3.3 万吨产能处于行业产能规模前 20。公司毛利率高于行业平均水平，高附加值产品占比逐年提升助力公司毛利率稳定维持在高位，2021年以来相关产品毛利率维持在 28%左右。公司与比亚迪形成直接合作关系，打开未来增量空间公司与比亚迪形成直接合作关系，打开未来增量空间。截至 2022年 4月，公司已与比亚迪建立直接供应关系，向其销售产品应用于其自有品牌新能源汽车车灯等零部件，2023 年

4、H1 相关订单确认收入金额达到 1871.8 万元。此外，公司与比亚迪合作的其他项目正处于其产品认证过程中，预计 2023 年内将完成产品认证并逐步实现批量化供应。同时积极开拓红旗汽车等其他汽车领域客户，新能源汽车相关销售收入有望快速提升，2023 年度公司汽车领域销售收入的金额和占比预计将有较大幅度提高。募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。根据募投项目规划，项目一期将于 2023年 12月建成投产后，公司将新增改性塑料粒子产能 4 万吨，合计产能规模将从 3.3 万吨提升至 7.3 万吨。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2023-

5、2025年归母净利润分别为 0.6/1.0/1.3亿元，CAGR 为 42.5%，对应 PE 为 10/6/5 倍。考虑到 2024 年可比公司平均估值为 19倍，公司切入比亚迪供应链，借势汽车轻量化趋势有望快速放量，叠加募投项目扩产，业绩有望高增。同时考虑到不同市场的流动性差异，我们给予公司 2024年 10倍 PE，对应目标价为 9.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动的风险、原材料波动风险、市场竞争加剧的风险、募集资金投资项目风险、应收账款坏账的风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）467.59 612

6、.37 1000.92 1297.25 增长率 14.00%30.96%63.45%29.61%归属母公司净利润（百万元）45.68 59.47 101.46 132.15 增长率 27.95%30.20%70.59%30.25%每股收益EPS（元）0.44 0.57 0.97 1.26 净资产收益率 ROE 16.47%13.30%19.21%21.14%PE 13 10 6 5 PB 2.19 1.34 1.14 0.96 数据来源：Wind，西南证券 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%富恒新材 沪深300 公司研究报告公司研究报告/富恒新材（富恒新材（832469）请务必阅读正文后