1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 埃斯顿埃斯顿(002747 CH)机器人龙头，受益智能焊接从机器人龙头，受益智能焊接从 1 到到 10 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):27.00 2023 年 9 月 25 日中国内地 机械设备机械设备 工业机器人工业机器人国产龙头国产龙头，产业链布局完善产业链布局完善 埃斯顿是国内头部工业机器人品牌，主业涵盖伺服运控和工业机器人领域，2015 年上市后通过收购 M.A.i、Cloos、Trio 等知名企业完成了对于机器人全产业链的

2、覆盖。依靠机器人业务的快速发展，2020-2022 年公司收入、归母净利润 CAGR 分别达 40%、36%，23H1 行业承压下仍收获了扣非归母净利润同比翻倍增长的表现。我们认为未来公司将受益智能焊接机器人渗透率的提升和工业机器人的国产替代，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.6/4.2/6.6 亿元，同比增速 54%、65%、56%，可比公司 2024 年一致预测 PE 为 45 倍，考虑到公司在机器人及通用自动化板块的领先地位，给予 2024 年 55 倍估值，目标价 27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。工业机器人景气周期有望修复，工业机器人景气周期有望修复，三三重重

3、动能共促行业快速成长动能共促行业快速成长 机器人是过去 11 年复合增速超 20%的顺周期成长行业，23H1 制造业景气承压致增长放缓，我们判断顺周期行业自 23 年 4 月以来已进入被动去库阶段，按照历史平均 7 个月的时长推算，需求端有望于 24 年初进入被动补库的上升通道。成长动能上，我们看好 1）焊接等因机器人技术突破拉动的需求放量；2）金属制品、食品饮料等传统行业中包装、搬运等场景的进一步开发；3）汽车电子、医疗用品、半导体等新兴赛道的持续高景气需求。23Q2 公司机器人公司机器人本体本体业务业务市占率仅次发那科市占率仅次发那科，竞争优势突出，竞争优势突出 过去 10 年机器人国产化

4、率持续提升，23H1 内资占比已达 44%。与国内同行相比，埃斯顿具备三大优势：1）规模优势：22 年出货量 1.7 万台，是行业第三的 3 倍，23Q2 仅次于发那科；2）全产业链优势：核心部件中仅减速器需要对外采购，能够提供锂电、光伏全线工艺段的完整解决方案；3）中大负载竞争力突出：22 年公司大六轴出货占比达到 40%，市占率 8%，远高于国内同行，已与比亚迪、吉利、长城等多家国内车企保持业务合作。Cloos 百年积淀与埃斯顿有机结合，充分受益智能焊接从百年积淀与埃斯顿有机结合，充分受益智能焊接从 1 到到 10 非标化和厚焊缝导致钢构焊接自动化具备高难度。23 年 8 月鸿路钢构开启5

5、00 台免示教角焊缝机器人招标，或预示着钢构智能焊接机器人应用进入从1 到 10 的推广阶段。我们测算 22 年相关机器人工作站潜在市场或达近 200亿级别，外延到整体中厚板焊接潜在市场在千亿量级。同期国内焊接机器人出货量仅 7 万台，处于日、欧、国产混战的竞争格局。埃斯顿子公司 Cloos专注中厚板焊接，在焊接电源、设备及机器人技术方面具备深厚积累，已在三一、河南骏通等国内外知名企业打造智能焊接标杆项目，有望充分受益。风险提示：1）经济周期修复不及预期；2）行业竞争超预期加剧；3）智能焊接渗透率提升不及预期。研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BT

6、M566 +(86)21 2897 2228 研究员 杨任重杨任重 SAC No.S0570522110003 +(86)21 2897 2228 联系人 张瑶珈张瑶珈 SAC No.S0570122090160 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)27.00 收盘价(人民币 截至 9 月 22 日)22.00 市值(人民币百万)19,130 6 个月平均日成交额(人民币百万)394.46 52 周价格范围(人民币)16.94-28.56 BVPS(人民币)3.11 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计