1、 科思股份(300856)/化妆品/公司深度研究报告/2023.09.22 请阅读最后一页的重要声明！个护原料抢占市场，防晒剂龙头成长前景向好 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-09-21 收盘价(元)67.00 流通股本(亿股)1.62 每股净资产(元)12.64 总股本(亿股)1.69 最近 12 月市场表现 分析师分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 分析师分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 相关报告 1.23H1 营收利润高速增长，产能品类拓展促成长 2023-08-18

2、 合成香料和化妆品活性成分领域龙头企业合成香料和化妆品活性成分领域龙头企业：公司主要从事化妆品活性成分和合成香料的研发、生产与销售，公司产品进入国际主流市场，下游客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、奇华顿等知名企业。2021 年，公司化妆品活性成分及其原料销量为 1.12 万吨，防晒剂产品市场份额占全球 20%以上，在行业内处于领先地位。2023H1，公司以新型防晒剂为代表的募投项目产品放量助力营收利润高速增长，实现营收 11.90 亿元，同比增长 45.09%；归母净利润为3.51 亿元，同比增长 138.69%。公司着力布局防晒剂为主的化妆品活性成分领域，化妆品活性成分的营业收入占总收入的

3、87.79%。防晒产品市场需求旺盛，供给端竞争激烈：防晒产品市场需求旺盛，供给端竞争激烈：随着消费者防晒意识的提升和疫情影响的减弱，防晒消费市场需求增加。根据 Euromonitor 数据统计，全球防晒产品市场规模由 2016 年的 110.76 亿美元增长至 2022 年的 133.55 亿美元，2016-2022 年市场规模 CAGR 为 3.17%。下游防晒产品市场的增长带动防晒剂市场规模增加，2016-2022 年，全球防晒剂消耗量由 4.3 万吨增长至 5.9 万吨。从供给端看，防晒剂行业竞争激烈，老牌化工厂商占据主导地位，但由于成本端压力采取提价措施并放弃部分领域竞争。国内化妆品行

4、业监管趋严，监管新规有利于淘汰小厂商，提高龙头厂商市占率。产品矩阵完整产品矩阵完整+产能释放产能释放+稳定客户驱动公司业绩增长：稳定客户驱动公司业绩增长：公司始终坚持以技术创新为引领，产品矩阵涵盖所有防晒波段。政府项目和可转债项目助力公司产能进一步释放。2021 年，公司与安庆和江宁政府签订项目投资协议，建设个人护理品项目基地。2023 年，公司发行可转换公司债券拟募集资金72,491.78 万元，全部投资于安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）。公司化妆品活性成分及其原料产品当前设计产能为 27,070 吨/年，在建产能为20,800 吨/年。在建产能建成后，公司化妆品活性成分年产能将

5、增长近一倍。客户渠道方面，公司与帝斯曼建立深度合作，并依托帝斯曼打入化妆品大厂供应链。公司在化妆品活性成分领域与宝洁、欧莱雅、强生、默克国际化妆品和化学品公司建立合作，在合成香料领域与奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名公司建立合作，客户来源优质稳定。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业总收入 25.09/31.85/40.46 亿元，归母净利润 6.36/8.52/10.65 亿元，对应 PE 分别为 18/13/11 倍，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动，产能爬坡不及预期，新品销售不及预期，新增产能无法消化，行业竞争加

6、剧。-28%-17%-6%5%17%28%科思股份沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1090 1765 2509 3185 4046 收入增长率(%)8.13 61.85 42.19 26.93 27.03 归母净利润(百万元)133 388 636 852 1065 净利润增长率(%)-18.72 192.13 63.82 34.07 24.91 EPS(元/股)0.78 2.29 3.7