1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|航天电器航天电器 军品连接器龙头，军民融合打开公司前景 航天电器（002025.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 002025.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 56.71 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨雨南杨雨南 S0800523050002 18518390495 相关研究相关研究 公司以军品为基础，大力发展民品业务公司以军品为基础，大力发展民品业务，业绩增速，业绩增速快快，盈利能力强，盈利能力强。公司于2001 年成立，2004 年 7 月于深圳交

2、易所上市，是国内航天科工十院目前唯一上市公司。2013-2022 年公司营业收入及归母净利润持续增长，营收年复合增长率为 15.95%、归母净利润年复合增长率为 12.20%。公司在民用通信领域、工业领域、新能源等领域不断持续拓展新业务，先后发展了微特电机和光通信业务，随着公司未来在电子元件领域继续深耕，扩大市场份额，公司的盈利能力将进一步增强。军军品品连接器龙头，连接器龙头，25 年市场规模预计达年市场规模预计达 218.84 亿元亿元。连接器领域是军工行业不可缺失的关键一环，我们预计到 2025 年中国军品连接器市场规模将达到 218.84 亿元，在未来，公司将从连接器军品核心业务中获益。

3、而在民品连接器方面，公司业务涵盖了包括通信、工业、新能源等多个领域，随着我国 5G 网络基站和数据中心的建设，bishop&association 预计到 2025 年，中国通信连接器市场规模将达到 95 亿美元。股权激励股权激励计划计划落地，注入全新内驱力。落地，注入全新内驱力。2023 年 5 月，公司发布了“关于向2022 年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告”，拟向符合授予条件的 244 名激励对象授予 420.8 万股限制性股票，授予价格为 46 元/股。考核标准为：以 2021 年业绩为基数，2023/2024/2025 年EVA 大于 0，净利润复合增长率不低于 14

4、%/14.5%/15%、净资产收益率不低于11.2%/11.3%/11.4%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平。激励计划将充分提振员工积极性，进一步加速业绩释放，股权激励下公司发展的内生驱动力明显。投资建议：投资建议：公司 23/24/25 年的营业增长率为 21.9%/23.7%/19.4%；公司23/24/25 年的营业收入为 7,338/9,075/10,834 百万元；公司 23/24/25 年归母净利润增速为 40.8%/33.0%/32.1%，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：军品订单不及预期；行业竞争加剧；研发进度不及预期。核心数据核心数据 2021 202

5、2 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,038 6,020 7,338 9,075 10,834 增长率 19.4%19.5%21.9%23.7%19.4%归母净利润(百万元)487 555 782 1,040 1,374 增长率 12.4%14.0%40.8%33.0%32.1%每股收益（EPS）1.07 1.22 1.71 2.28 3.01 市盈率（P/E）53.18 46.65 33.13 24.90 18.85 市净率（P/B）4.90 4.52 4.19 3.64 3.10 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -27%-22%-17%-12%-7%-2%

6、3%8%2022-092023-012023-052023-09航天电器军工电子沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 09 月 21 日 公司深度研究|航天电器 西部证券西部证券 2023 年年 09 月月 21 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 航天电器核心指标概览.6 一、军工电子元器件领军企业，核心业务不断拓展.7 1.1 不断延拓子公司，扩大核心业务板块.7 1.2 军民品赛道双管齐下，立足航空航天领域.8 1.3 公司营收增速加快，盈利能力保持稳定.