1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 23 日 增持增持（首次）（首次）火电价值重塑，绿电收益可期火电价值重塑，绿电收益可期 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：5.38 元 公司火电业务公司火电业务受益于受益于成本改善和成本改善和容量电价等容量电价等多元多元交易形式交易形式有望重塑有望重塑价值价值，绿电，绿电投资收益投资收益可可进一步进一步缓冲主业波动缓冲主业波动，增厚业绩，增厚业绩。首次覆盖首次覆盖给予给予“增持增持”投资评级投资评级。华电集团华电集团旗下旗下核心核心平台，平台，发电资产全国布局。发电资产全国布局。华电国际是华电集团的常规能源发电业务的整合平台，

2、被华电集团接管以来已累计完成五次优质发电资产注入，相关资产合计规模超 1 万兆瓦。公司发电资产遍布全国 12 个省份，控股装机容量 5475.42 万千瓦，其中燃煤发电装机约占 80%，燃气和水力发电等清洁能源发电装机约占 20%。公司主营业务稳健发展，营收 5 年间复合增速 6.3%，2022 年实现营收 1070.59 亿元，实现归母净利扭亏为盈（1 亿元）。煤价下行修复火电利润，煤价下行修复火电利润，容量电价等政策预期有望增加火电盈利稳定性容量电价等政策预期有望增加火电盈利稳定性。成本端，2023 年以来煤价中枢持续下移，发电机组用煤成本有望继续优化，公司 2023 年基本实现长协煤炭全

3、覆盖，合同兑现率大有改观。收益端，火电上网电价浮动范围有序扩大，公司主要售电省份电价接近顶格上浮，公司 2022年火电上网电价同比上涨 22.1%，进一步增厚全年火电业绩；火电交易形式将趋于更加灵活多元，电力辅助服务、容量电价等政策预期有望增强火电盈利的稳定性。公司在技术改造方面持续投入，有望在新型电力系统推广落地过程中受益，实现火电价值的重塑。参股华电新能，分享绿电成长机会。参股华电新能，分享绿电成长机会。风电和光伏度电成本下降、消纳也在逐步改善，目前仍有较大成长空间；绿电项目总体由电价补贴政策引导转向供需及市场主导，新能源补贴也随着核查结果披露后陆续下发，新能源运营商现金流状况预计将有所改

4、善。华电新能作为整合华电集团新能源开发业务的唯一平台，有望承载集团“十四五”全部风光装机目标，预计未来三年新增装机 6200 万千瓦，对应装机量年均复合增速为 40%。华电国际持有华电新能 31.03%的股份，分享优质风光装机高增长带来的投资收益增厚，在缓冲主营业务波动的同时，进一步释放公司业绩增长弹性。盈利 预测和估 值：盈利 预测和估 值：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为58.23/70.76/78.88 亿元，同比增速为 5734.0%/21.5%/11.5%，当前股价对应PE 分别为 9.4x/7.8x/7.0 x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：长协

5、煤履约率不及预期、上网电价下调、长协煤履约率不及预期、上网电价下调、煤炭价格上涨煤炭价格上涨、投资收投资收益波动风险益波动风险等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)104422 107059 113784 119869 123755 同比增长 15%3%6%5%3%营业利润(百万元)(8549)(1336)10471 12753 14232 同比增长-226%-84%-884%22%12%归母净利润(百万元)(4965)100 5823 7076 7888 同比增长-219%-102%5734%22%1

6、1%每股收益(元)-0.49 0.01 0.57 0.69 0.77 PE-11.1 551.3 9.4 7.8 7.0 PB 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）10228 已上市流通股（百万股）8510 总市值（十亿元）55.0 流通市值（十亿元）45.8 每股净资产（MRQ）6.7 ROE（TTM）1.5 资产负债率 64.6%主要股东 中国华电集团有限公司 主要股东持股比例 45.17%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现-1-7-15 相对表现-1-1-12 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告