光伏银浆行业深度报告：N型放量正当时光伏银浆紧随行-230918（25页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业深度行业深度 电力设备电力设备 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年年09月月18日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle N型放量正当时，光伏银浆紧随行型放量正当时，光伏银浆紧随行 光伏银浆行业深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 周啸宇 S0630519030001 联系人联系人 付天赋 table_stockTrend table_product 相关研究相关研究 1.国内电池供应链优势突出，储能市场持续景气

2、电池及储能行业周报（20230911-20230917）2.XBC电池预期提振，大宗商品价格走势分化新能源电力行业周报（20230904-20230910)3.储能政策频出，推动市场快速发展 电 池 及 储 能 行 业 周 报（20230904-20230910）table_main 投资要点：投资要点：光伏银浆是电池片的核心辅材。光伏银浆是电池片的核心辅材。光伏银浆作为晶体硅太阳能电池的关键电极材料，其产品性能和对应的电极制备工艺，直接关系着太阳能电池的光电性能。光伏银浆生产模式以定制化为主，前期下游客户一般会对银浆生产企业进行多维度、长周期的考量和认证，后期需要根据下游技术迭代不断调整配方

3、、优化产品，以更好地适配不同电池片生产企业差异化的技术路径和生产工艺，因此行业准入门槛较高。光伏需求叠加光伏需求叠加N型放量，银浆需求稳步提升。型放量，银浆需求稳步提升。1）碳中和目标下，全球光伏新增装机仍将保持高速增长。2022年全球光伏新增装机230GW，同比增长35.3，根据CPIA预测，2023年全球新增装机在305-350GW，光伏制造端电池片规模将随之呈现扩大态势。2）P型电池技术瓶颈显现，N型电池取代P型节奏加快，而N型电池相较于P型对银浆的单耗更大，其市场份额的提升将推动光伏银浆需求稳步增长。根据CPIA预测，到2025年TOPCon电池的市场份额将达到35%，对应TOPCon

4、电池银浆的市场需求有望达到1600-1800吨左右。综合来看，光伏装机需求高速增长与电池片产品结构性变化的双轮驱动之下，光伏银浆需求有望快速增长。我们预计2025年我国光伏银浆主要技术路线的需求量有望达到7877吨，2022-2025年复合增速约为25.79%。银粉及银浆国产替代加速，助力银粉及银浆国产替代加速，助力N型产业化进程。型产业化进程。1）银粉方面，背面银浆用片状银粉已实现国产化并大规模生产，国产正面用球形银粉正不断缩小与进口银粉间的差距，2023年银浆厂商进口银粉比例实现大幅度下降。2）银浆方面，背银已全面实现国产化，正银国产化程度持续提升。在P型电池领域，聚和材料、帝科股份、苏州

5、固锝三家厂商合计销售正面银浆数量占全球市场的70%以上，其中，聚和材料的正面银浆销量达1374吨，位居全球第一。在N型电池领域，2022年TOPCon电池正面银浆国产率达85%左右，HJT电池用低温浆料中苏州晶银市占率在50%以上。随着银粉及银浆国产化比例大幅提升，N型电池金属化价格优势逐渐显现。技术端与材料端并行，技术端与材料端并行，N型电池降本多路径推进。型电池降本多路径推进。技术端，MBB、SMBB、0BB以及激光转印等新型技术助力银浆单耗量下降。材料端，银包铜、电镀铜等技术通过金属铜替代金属银的方式减少银粉耗量，目前多家厂商的银包铜浆料已通过下游客户可靠性认证和测试，其中苏州固锝成为业

6、内首家批量供货的公司。现阶段银包铜浆料中银含量一般为40-50%，未来仍有进一步下降的空间。综合来看，上游银粉及银浆单耗下行，两者共同推动N型电池成本下降，加快N型电池产业化进程，有望带动银浆产能快速释放。投资建议：投资建议：光伏装机需求持续增长叠加N型电池渗透率提升的背景下，需求端驱动光伏银浆市场规模持续扩大。N型电池在多路径降本的推动之下放量趋势明确，原材料银粉及银浆国产替代程度加深。银浆行业准入门槛较高，行业毛利趋于稳定，市场格局逐步稳固，看好兼具研发优势与资金优势的龙头厂商，建议关注正银销量冠军聚和材料聚和材料、光伏银浆龙头帝科股份帝科股份、低温银浆供应商苏州固锝苏州固锝。风险提示：风