1、11中邮证券2023年9月21日证券业2023半年报综述暨研究框架如何看财报、预测各业务表现证券研究报告行业投资评级：强于大市 中邮证券研究所 钟双营（分析师）2投资要点证券公司是指依照公司法的规定，经国务院证券监督管理机构审查批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司。它具有证券交易所的会员资格，可以承销发行、自营买卖或自营兼代理买卖证券。普通投资人的证券投资都要通过证券公司来开展。根据证券业协会的划分，证券公司的业务可以分为经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营投资业务和其他业务。证券公司的本质是资本市场的中介机构和参与者，资本市场包括“股票市场”、“债券市场”、“商品市

2、场”和“衍生品市场”。不同的业务，具有不同的盈利模式：投资类业务赚认知和周期的钱、通道类业务赚牌照的钱、信贷类业务赚资本的钱。本文根据每种业务的特点，详细拆分了其影响因素，并给出了预测的基本方法。业绩方面，2023H1，44家上市券商整体经营情况回暖，累计实现证券主营收入2,713.20 亿元/yoy+7.5%，归母净利润861.47亿元，同比+12.5%。从业务结构拆解来看，投资业务的显著增长是业绩回暖的最重要因素。23H重资本业务的占比显著提升。其中，自营业务净收入为820.84亿元（同比+76.89%）,占比30.49%;利息净收入为237.05亿元（同比-15.35%）,占比8.81%

3、。轻资本业务方面，经纪业务、投行业务、资管业务净收入分别为526.23亿元（同比-9.95%）、237.61亿元（同比-8.67%）、224.93亿元（同比+0.69%），分别占比19.55%、8.33%、8.36%。投资建议：建议关注估值低、后续用表能力强的中信证券、中金证券；推荐财富管理布局突出的广发证券；建议关注业绩弹性较大的中型券商，如国联证券。风险提示：经济下行压力增大风险；资本市场波动加剧风险。请参阅附注免责声明3经纪业务及决定因素二资管业务及决定因素四目录一证券公司及盈利模式投行业务及决定因素三自营业务及决定因素五信用业务及决定因素六证券公司的财务分析及风控指标七风险提示八4 4

4、一证券公司及盈利模式1 1.1 1 证券公司及主要业务证券公司及主要业务1 1.2 2 证券公司盈利模式证券公司盈利模式1 1.3 3 证券市场的主要参与者和监督证券市场的主要参与者和监督1 1.4 4 证券公司的几个监管制度证券公司的几个监管制度1 1.5 5 2323H H业绩表现与业务拆分业绩表现与业务拆分51.1 证券公司及主要业务根据中华人民共和国证券法（以下简称证券法的规定），证券公司是指依照公司法的规定，经国务院证券监督管理机构审查批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或股份有限公司。它具有证券交易所的会员资格，可以承销发行、自营买卖或自营兼代理买卖证券。普通投资人的证券投资都

5、要通过证券公司来开展。根据证券业协会的划分，证券公司的业务可以分为经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营投资业务和其他业务。资料来源：中邮证券研究所请参阅附注免责声明经纪业务投行业务资管业务信用业务自营投资业务盈利模式投资者通过证券公司开立股票账户进行交易，产生的手续费佣金收入证券公司保荐承销赚取的佣金收入，以及并购重组的财务顾问费用证券公司代理客户管理资产，券商赚取管理费和超额收益加杠杆赚息差-收取利息收入根据投资规模及收益率，赚取投资收益行业平均佣金率约为0.0210%IPO:8%-10%;再融资：0.3%-1.5%；债券：约0.4%-1%主动：0.2%-1%；通道型：0.03%-0

6、.05%，部分赚钱超额收益两融：8%-8.5%，股票质押：5.5%-6.5%；头部券商负债成本：4%-4.5%投资收益率：平均3%-4%业务类型轻资本业务轻资本业务轻资本业务重资本业务重资本业务关注指标成交金额、佣金率股权融资金额、债券融资金额、并购重组规模、费率集合资管规模、定向和专项资管规模融资融券余额、股票质押式回购余额、计息负债成本股、债市场指数表现、自营投资规模61.2 证券公司盈利模式证券公司的本质是资本市场的中介机构和参与者，资本市场包括“股票市场”、“债券市场”、“商品市场”和“衍生品市场”。资料来源：中邮证券研究所请参阅附注免责声明通道经纪、投行、资管等价差自营、直投、做市等