1、1本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1坚持长期主义，深耕高效肥坚持长期主义，深耕高效肥2023上半年公司收入达上半年公司收入达120亿，同比下降亿，同比下降1%，归母净利润，归母净利润5.5亿，同比下降亿，同比下降43%。业绩符合预期业绩符合预期。我们认为未来公司高效肥的销量将快速提升我们认为未来公司高效肥的销量将快速提升，驱动业绩增长驱动业绩增长。长远看将长远看将会成长为中国高效肥的行业巨头会成长为中国高效肥的行业巨头。最后我们维持目标价最后我们维持目标价6.5港元港元，对应对应23-24年预测

2、市年预测市盈率分别为盈率分别为7.0倍和倍和5.4倍，距离现价有倍，距离现价有72%的上涨空间，买入评级。的上涨空间，买入评级。报告摘要报告摘要上半年业绩符合预期上半年业绩符合预期。2023 上半年公司收入达 120 亿，同比下降 1%，归母净利润5.5 亿，同比下降 43%。业绩下滑主要因为供需格局趋软，煤炭价格承压回落，导致化肥价格缺乏支撑而下行。化工品市场持续低迷，下游需求复苏不及预期，化工品价格延续弱势。深耕化肥五十多年，是中国最大的高效肥企业深耕化肥五十多年，是中国最大的高效肥企业。按照 22 年销量计算，中国心连心化肥的尿素产销量排名行业第一，复合肥产销量排名行业前三，高效肥市占率

3、第一。多年来，公司坚持“以肥为基、肥化并举”的发展战略，专注做大做强化肥主业，做精做优化工板块，致力于成为中国最受尊重的化肥企业集团。我们认为未来随着国家“双碳”战略推进、安全环保形势趋严以及化肥减量增效、品质农业等政策导向，化肥行业洗牌速度加快，中小落后产能加速退出市场，行业集中度进一步提高，有资源、有技术、有品牌的头部企业将获得更多优质的渠道资源，竞争优势将进一步向头部企业集聚。中国高效肥的倡导者，形成中国高效肥的倡导者，形成“品牌品牌+渠道渠道+产品产品+服务服务”的经营模式。的经营模式。公司的营销网络遍布全国各地，渠道建设覆盖面广、执行力强、专业度高。正逐渐形成“品牌+渠道+产品+服务

4、”的经营模式。“沃利沃”、“心连心”、“双心”等品牌已在农民心中形成了牢固的心智认知，“中国高效肥的倡导者”的宣传语深入人心。公司的高效肥产品具有环境友好、养分高效等优点，能够满足不同区域、不同农作为全生长期的营养需求，达到平衡施肥、养分综合利用和土壤改良的最佳效果。我们预计中国心连心化肥在十四五末，将实现 400 万吨复合肥销量，单吨净利润 200 元，支撑全国市场拓展。2023 上半年公司复合肥销量为 113 万吨。预计 23-25 年复合肥销量可以达到220/300/400 万吨。维持目标价维持目标价 6.5 港元，买入评级。港元，买入评级。我们认为未来公司高效肥的销量将快速提升，驱动业

5、绩增长。长远看中国心连心化肥将会成长为中国高效肥的行业巨头。最后我们维持目标价 6.5 港元，对应 23-24 年预测市盈率分别为 7.0 倍和 5.4 倍，距离现价有 72%的上涨空间，买入评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期31/12 年结；百万元人民币年结；百万元人民币202120222023E2024E2025E营业收入营业收入16,97723,07223,58827,03835,420增长率增长率(%)62.5%35.9%2.2%14.6%31.0%净利润净利润1,2961,3261,1011,4361,994增长率增长率(%)272.7%2.3%-17.0%30.4

6、%38.9%毛利率毛利率(%)24.2%18.8%17.5%18.3%18.5%净利润率净利润率(%)7.6%5.7%4.7%5.3%5.6%每股收益每股收益(元元)1.111.130.831.081.50每股净资产每股净资产(元元)4.865.885.776.527.58市盈率市盈率3.13.04.13.22.3市净率市净率0.70.60.60.50.5净资产收益率净资产收益率(%)25.3%21.1%15.2%17.6%21.3%股息收益率股息收益率5.6%7.3%7.5%9.5%13.2%数据来源：公司资料，安信国际预测数据来源：公司资料，安信国际预测Table_Title2023 年年