1、 建筑装饰建筑装饰|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2023 年年 9 月月 21 日日 605598.SH 增持增持 原评级：原评级：未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 29.04 板块评级板块评级:中性中性 本报告要点本报告要点 上海港湾首次覆盖深度报告上海港湾首次覆盖深度报告 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 11.5(6.8)(48.0)20.6 相对上证综指 11.2(6.6)(43.5)20.7 发行股数(百万)245.76 流通股(百万)73.70 总市值(人民币 百万)7,136.89 3 个月

2、日均交易额(人民币 百万)71.80 主要股东 上海隆湾投资控股有限公司 69.02 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年9月18日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 建筑装饰：专业工程建筑装饰：专业工程 证券分析师：陈浩武证券分析师：陈浩武(8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：林祁桢证券分析师：林祁桢 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：杨逸菲联系人：杨逸菲 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联

3、系人：郝子禹联系人：郝子禹 一般证券业务证书编号：S1300122060027 上海港湾上海港湾 湾中立港，海上定基，领先出海铸就竞争优势 上海港湾是软上海港湾是软地基地基处理行业领先企业处理行业领先企业，在东南亚、中东等地树立了品牌优势，在东南亚、中东等地树立了品牌优势和技术标杆，经营质量明显高于国内同业企业和技术标杆，经营质量明显高于国内同业企业。公司订单已开启放量，长期公司订单已开启放量，长期来看有望受益于各国加大基建投资力度。首次覆盖，给予来看有望受益于各国加大基建投资力度。首次覆盖，给予增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 软地基处理领先企业，海外市场为主导。软地基处理领

4、先企业，海外市场为主导。上海港湾已深耕软地基处理行业二十余年，项目施工经验和技术储备丰富。软地基处理业务占公司营收比重超80%，工程项目覆盖国内、东南亚、中东、拉丁美洲等多个地区。软地基处理行业集中度较低，疫后基建投资提速，发展空间广阔。软地基处理行业集中度较低，疫后基建投资提速，发展空间广阔。软地基处理工程造价占比仅 1%左右，执行周期较短、回款情况更好。据我们测算，2022 年全球地基处理市场规模约为 410 亿美元，2030 年有望增长到 720 亿美元。软地基处理行业参与者众多，但集中度较低，CR3 合计不足 15%，上海港湾市占率仅为 0.3%。随着疫后多国政府加大基础设施投资建设力

5、度，软地基处理企业未来发展空间广阔。上海港湾上海港湾：领先出海铸就竞争优势。领先出海铸就竞争优势。1）海外提前布局，受益于境外客户良好海外提前布局，受益于境外客户良好付款条件：付款条件：公司是国内软地基处理行业中唯一以海外业务为主导的企业，主要客户为海外国有企业及上市公司，付款条件明显好于国内客户。2）项目经项目经验丰富，技术水平较强：验丰富，技术水平较强：2001 年公司首创“快速高真空击密法软地基处理方法”，具有工期较短、节约材料、节能环保、施工效果好的特点。公司主编、参编了国家规范、行业规范和协会标准，并与印尼政府共同编制印尼地基处理国家规范，成为中国岩土工程行业中首个向海外输出标准的企

6、业。3）原料采购及人力成本压力较低，进一步提升利润水平：原料采购及人力成本压力较低，进一步提升利润水平：公司主要原材料为制造工艺成熟的石油化工产品，公司可以依据项目情况灵活选择供应商，不存在对部分供应商过度依赖。公司外籍员工比重较高，而公司主营地区经济水平和员工薪酬水平普遍低于国内，能够有效减轻建筑业人力成本上升的问题，进一步提高公司的利润水平。估值估值 公司为软地基处理行业领先企业，有望长期受益于各国基建投资力度加大。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 10.96、13.39、16.03 亿元，归母净利分别为 1.93、2.41、2.94 亿元，EPS 分别为 0.78、0.98