1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 智能配用电和医疗服务双主业驱动，智能配用电和医疗服务双主业驱动，2 2023023H H1 1 业绩超预期业绩超预期。公司深耕配用电领域 30 余年，2015 年收购宁波明州医院进入医疗服务行业，目前已形成智能配用电和医疗服务双主业格局。2023H1 实现营收 55.5 亿元，同增 26%，其中配用电业务实现营收 20.5 亿元，占比 75%，同增 38%；归母净利润实现 8.7 亿元，同比高增 148%。海外海外智能电网改造增长动能强劲智能电网改造增长动能强劲，公司，公司海外海外战略成效逐步兑现战略成效逐步兑现。2023 年 1-7 月我国电表

2、出口金额同增 34%，海外高景气度主要系智能电网建设与改造整体存在较大需求。公司2015年起加速中东、欧洲、南美等区域布局，成效逐步兑现，2022 年海外营收实现 16.4亿元，同增 52%，2023H1 海外累计在手订单 44.3 亿元，同增 59%。国内国内用电龙头地位用电龙头地位稳固稳固，配配电电智能化改造需求智能化改造需求释放释放。公司用电侧龙头地位稳固，连续三年国网电表招标份额第一。虽然 2023 年电表第一批次招标量整体有所调整，但公司配电业务持续发力网外客户，仍带动板块整体快速增长，2023H1 公司配用电国内累计在手订单达 74.2 亿元，同增 26%，未来随着新能源高比例广泛

3、接入，配电网逐步演化为有源供电网络，智能化改造需求将持续释放。需求与政策共振，持续扩容康复医疗蓝海市场需求与政策共振，持续扩容康复医疗蓝海市场。2021 年我国康复医疗市场规模约 1011 亿元，康复医院仅占全国专科医院总数的8.4%，随着人口老龄化加速、国民康复意识逐步觉醒、叠加政策持续强力推动，25 年规模有望达到 2686 亿元，3 年 CAGR 为 38.5%。康复医院国内康复医院国内异地异地多点多点复制、连锁扩张模式已跑通。复制、连锁扩张模式已跑通。根据股权激励，2023-24 年每年目标新增 10 家医院。2023H1 公司持续发挥连锁化规模效应，通过外延并购和体内自建，下属医院增

4、加 7 家至25 家，其中 19 家为康复医院，总床位数增加 2000 张至 7300 张，出院人次 2.7 万，同增 25%，康复医疗板块已进入稳步扩张阶段。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 预计 2023-25 年公司实现营收 116.6 亿/150.2 亿/189.2 亿元，同增 28%/29%/26%，归母净利润 16.0 亿/21.2 亿/27.4 亿元，同增69%/32%/29%，对应 EPS 为 1.14/1.50/1.94 元。选用分部估值法（市盈率），目标价 23.40 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示 电网智能化投资不及预期、医院扩张不及预期、医疗

5、安全性事故纠纷风险、限售股解禁、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7,023 9,098 11,660 15,024 18,916 营业收入增长率-0.98%29.55%28.16%28.85%25.90%归母净利润(百万元)690948 1,603 2,117 2,737 归母净利润增长率-27.83%37.40%69.11%32.06%29.25%摊薄每股收益(元)0.4980.673 1.135 1.500 1.938 每股经营性现金流净额 0.14 0.87

6、1.05 1.71 2.23 ROE(归属母公司)(摊薄)7.78%9.97%14.84%17.04%18.66%P/E 32.77 20.02 14.35 10.87 8.41 P/B 2.55 2.00 2.13 1.85 1.57 来源：公司年报、国金证券研究所02004006008001,0001,20010.0012.0014.0016.0018.00220920人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三星医疗沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、智能配用电和医疗服务双主业驱动，股权激励计划彰显公司发展信心.5 二、智能配用电：继续夯实国内配用电龙