1、 1 pe公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 阳光电源（阳光电源（300274.SZ300274.SZ）新能源平台化企业，多维竞争力成就龙头地位新能源平台化企业，多维竞争力成就龙头地位 投资要点：投资要点：阳光电源：全球逆变器龙头企业，储能系统集成引领者阳光电源：全球逆变器龙头企业，储能系统集成引领者。公司深耕逆变器领域二十余年，以电力电子技术为基础，不断扩展储能变流器、电站投资开发、储能系统集成、氢能等业务，逐步形成以光伏逆变器、储能系统和电站投资开发为主的业务结构。公司在光伏逆变和储能系统集成领域具备全球影响力，品牌竞争力极强，根据BNEF，20

2、22年公司荣获100%可融资性全球唯一逆变器品牌，且连续4年位列榜首；根据CNESA，公司储能系统出货量连续七年位居中国企业第一。光伏逆变器综合性能优异，光伏逆变器综合性能优异，首创“首创“1 1+X X”模块化逆变器模块化逆变器。公司研发团队实力强劲，不断聚焦产品技术创新，公司近五年研发人员数量占比均在40%左右，截至2022年底，公司累计专利数量2877项（同比+47%），远超行业平均水平。公司光伏逆变器综合性能优异，在最大转换效率、功率密度及MPPT设计等方面较同业处于领先水平；2022年公司首创“1+X”模块化逆变器，解决传统集中式逆变器体型大、运输安装困难等痛点时兼具成本、运维等优势

3、，截至2022年底该产品全球签约量超8GW。根据S&P Global，2022年公司光伏逆变器出货量排名全球第一。坚持“三电融合”坚持“三电融合”，储能系统集成能力领先储能系统集成能力领先。公司创新融合了电力电子、电化学和电网支撑技术（“三电融合”），引领储能系统集成技术方向。公司大储PowerTitan系列、工商储PowerStack系列实现产品、控制一体化，涉及软件大脑性质部分全部自研，实现LCOS降低20%以上。2023年6月公司推出PowerTitan2.0，实现标准20尺箱容量2.5MW/5MWh,能量密度处行业最高水平；9月推出PowerStack200CS系列，实现系统循环效率突

4、破91%。公司户储PCS产品综合性能处行业领先水平，兼具直交流耦合功能。坚持全球化发坚持全球化发展战略，展战略，中美欧等核心市场渠道建设加速。中美欧等核心市场渠道建设加速。公司成立伊始树立全球化发展战略，截至2022年公司在全球拥有六大服务区域、超20家分子公司、85+服务中心和280+授权服务商，持续加码布局中美欧等渠道市场。根据ENF，公司逆变器销售商数量230+，储能系统销售商数量50+。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计公司2022-2025年营收、归母净利CAGR分别为49%和63%，当前股价对应PE14.1/10.6/8.4倍。考虑到公司作为光伏逆变器、储能行业龙头，具备品

5、牌力、产品力和渠道力三维核心竞争力，将充分受益全球光储装机需求高增，业绩兑现具备较高确定性，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价155.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）24,137 40,257 70,194 97,153 134,378 增长率

6、 25%67%74%38%38%净利润（百万元）1,583 3,593 9,222 12,223 15,499 增长率-19%127%157%33%27%EPS（元/股）1.07 2.42 6.21 8.23 10.44 市盈率（P/E）82.1 36.1 14.1 10.6 8.4 市净率（P/B）8.3 7.0 4.7 3.3 2.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2023 年 09 月 19 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：87.45 元 目标价格：155.24 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通