1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迈普医学迈普医学（301033）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 38.26 元 目标目标价格价格 46.16 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)66.06 流通A 股股本(百万股)37.55 A 股总市值(百万元)2,527.57 流通A 股市值(百万元)1,436.70 每股净资产(元)9.10 资产负债率(%)16.51 一年内最高/最低(元)55.20/

2、33.91 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 张雪张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 神外手术创新耗材领头羊，创新驱动全产业链布局神外手术创新耗材领头羊，创新驱动全产业链布局 创新驱动，致力成为神经外科领域整体手术解决方案提供商创新驱动，致力成为神经外科领域整体手术解决方案提供商 迈普医学成立于 2008 年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入

3、医疗器械。公司2023 年上半年实现营业收入 8572 万元，同比小幅下降 9.80%。2023 年 8月，公司限制性股票激励计划落地，彰显发展信心。人工硬脑膜产品销售收入稳定增长，集采中标有望提升市占率人工硬脑膜产品销售收入稳定增长，集采中标有望提升市占率 人工硬脑（脊）膜补片是公司的第一大收入来源，2022 年实现销售收入 1.45亿元，同比增长 23.58%，占总营业收入 74.09%。2023H1 由于外部政策变化及公司营销政策的调整，该产品实现销售收入 5057 万元，同比下降31.2%。2023 年公司脑膜产品在辽宁省际联盟集采中标，此外脑膜全国集采即将开展，公司有望通过集采提升脑

4、膜产品的市场占有率。PEEK 材质颅颌面修补产品拟中选河南联盟集采，有望加速销售推广材质颅颌面修补产品拟中选河南联盟集采，有望加速销售推广 公司的 peek 材质颅颌面修补系统“赛卢”具有较高的骨缺损匹配度。2023年上半年实现销售收入 2662 万元，同比增加 57.67%。根据南方所数据，2023 年中国颅颌骨修补及固定整体产品市场规模将达到 17.5 亿元，2018-2023 年 CAGR 为 15.3%。2017-2019 年中国 PEEK 颅骨修补产品市场规模 CAGR 超过 80%，而钛材料颅骨修补产品市场规模增长较为平稳，PEEK渗透率快速提升。2023 年 9 月，河南省牵头

5、23 省（自治区、兵团）进行神外耗材联盟集采，公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，拟中标颅骨连接片全线产品，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。止血纱止血纱+硬脑膜医用胶有望成为新增长点，在研产品储备丰富硬脑膜医用胶有望成为新增长点，在研产品储备丰富 公司自主研发的硬脑膜医用胶于 2023 年 2 月上市。中国可吸收医用胶市场相对空白，Eshare 医械汇的数据显示，2020 年中国硬脑膜封合材料的市场规模约为 25.7 亿元，截至 2023 年 3 月国内仅有迈普医学和赛克赛斯的产品获批，随着公司销售推广有望实现销售放量。神外领域止血产品吉速亭可吸收止血纱于 2021 年国内获批，国内

6、国产高端止血产品尚未实现产业化，公司积极推进该产品扩适应症的临床试验，将应用场景延伸至其他外科领域。在研产品中，公司积极推进止血粉、口腔修复膜等产品的研发，蓄力未来增长。盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29、2.88、3.77亿元，归母净利润分别为0.43、0.68、1.05亿元，可比公司2024年平均PE为42.68倍，考虑到公司在神经外科领域具有较高的成长性，给予公司2024年45倍PE，对应目标价46.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风