1、11中邮证券2023年9月18日证券研究报告首席分析师：白宇 SAC编号：S1340523040001换电=“纯电版增程”，蔚来厚积薄发股票投资评级：首次覆盖/买入蔚来-S W（9866.HK）2投资要点 蔚来夯实高端品牌基因，7 月销量破 2 万台。蔚来成立以来坚持高端智能电动车定位，智能化、电动化技术居国内第一梯队，凭借出众产品力及换电补能护城河，7 月销量突破 2 万台。换电=“纯电版增程”，阿尔卑斯亦是重头戏。换电=“纯电版增程”，随着补能网络的大量建设，换电就是蔚来&阿尔卑斯的护城河。阿尔卑斯定位更加主流的大众市场，价格下探到 20-30 万元，有望打造爆款。投资建议：换电成本被高估

2、，商业模式被低估，建议重点关注蔚来汽车。风险提示：销量不及预期、技术进展不及预期。请参阅附注免责声明31.NIO 蔚来：高端智能电动车专家2.“千站计划”：蔚来渠道下沉的独特优势3.专注智能化，筑牢豪华品牌根基4.公司经营5.盈利预测与风险提示目录4 41NIO 蔚来：高端智能电动车专家5NIO 蔚来：高端智能电动车专家图表 1-1：蔚来发展历程（2014-2023）资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明蔚来创立于2014年，定位高端智能电动车专家，目前已构建基于新平台 NT2.0 的【轿车+SUV+轿跑SUV】完整产品矩阵。愿景：为用户满意而存在，通过我们的成功，帮助用户实现自

3、我价值。使命：创造愉悦的生活方式，我们立志将蔚来打造成为一个以为起点的社区，一个分享欢乐、共同成的社区。6高端：始于颜值，陷于智能，忠于服务图表 1-2：瞭望塔式传感器布局资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明始于颜值：颜值即正义，外观大气、简洁、优雅，内饰极简、环保、细节满满。外观：1）瞭望塔式传感器布局，两个高位侧前摄像头，大大提高了前向视觉的完整感知；激光雷达和摄像头视线可以有效越过遮挡，特别是城市复杂交通场景，能有效减少盲区、提升安全性；2）X-Bar 家族式前脸设计，X在数学中代表“无限”和“未知”，在生活中代表“目标”和“希望”。X-Bar 完美诠释对前行和未来的愿景

4、，搭配刚劲有力的各处线条与醒目的 LED 日间行车灯，简洁而有力量。图表 1-3：X-Bar 家族式前脸 资料来源：公司官网，中邮证券研究所7高端：始于颜值，陷于智能，忠于服务图表 1-4：双层S-Shape造型仪表盘+光瀑式环绕氛围灯资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明内饰：内饰空间设计延续“第二起居室”理念。1）双层 S-Shape 造型仪表盘，通过上下双层仪表盘，营造视觉环抱感；2）Clean+是蔚来车内环保材质集合，创新应用大豆基座椅发泡，单车降低 5-6kg 碳排放；Karuun 可再生藤木采自热带雨林，每一片都拥有独特的纹理和触感；内饰材质通过 OEKO-TEX 最

5、高标准婴儿级认证；3）光瀑式环绕氛围灯，256 色渐变，10 种氛围主题，支持呼吸律动、音乐联动，渲染轻松的家居格调。图表 1-5：Clean+环保内饰资料来源：公司官网，中邮证券研究所8高端：始于颜值，陷于智能，忠于服务图表 1-6：AMOLED 高分辨率中控屏+车载智能伙伴 NOMI资料来源：公司官网，中邮证券研究所请参阅附注免责声明陷于智能：Banyan 榕树是蔚来 NT2.0 对应的智能系统，包含车载智能硬件、整车计算平台、操作系统、智能算法与智能应用。智能座舱：1）AMOLED 高分辨率中控屏，高对比、全色域，拥有绝佳的显示质感与细腻度；2）车载智能伙伴 NOMI，基于强大的车载计算

6、能力和云计算平台，通过眼神注视轻松唤醒，自由对话；3）HUD 增强平视显示系统，图像质量细腻稳定，26 万色全彩显示，智能背景亮度调节，可根据身高选择合适图像高度位置。图表 1-7：HUD 增强平视显示系统资料来源：公司官网，中邮证券研究所9高端：始于颜值，陷于智能，忠于服务图表 1-8：蔚来一、二代智驾平台资料来源：聆英咨询，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表 1-9：蔚来 Aquila 超感系统、Adam 超算平台资料来源：公司官网，中邮证券研究所智驾平台第一代第二代产品NIO PilotNAD传感器3 个前向摄像头4 个环视摄像头5 个毫米波雷达12 个超声波雷达1 个车内驾驶状态监测