1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 09 月月 15 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(维持维持)研究所 证券分析师：陈晨 S0350522110007 证券分析师：王璇 S0350523080001 Table_Title 新疆大型电解铝企业，一体化优势突出新疆大型电解铝企业，一体化优势突出 天山铝业天山铝业（002532）公司公司深度报告深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/09/15 表现 1M 3M 12M 天山铝业 1.9%6.1%-18.8%沪深 300-3.6%-5.5%-7.9%市场数据 2023/09/15 当前价格

2、（元）6.81 52 周价格区间（元）5.81-9.44 总市值（百万）31,679.34 流通市值（百万）26,143.37 总股本（万股）465,188.54 流通股本（万股）383,896.70 日均成交额（百万）193.85 近一月换手（%）0.80 相关报告 天山铝业（002532）2023 年中报点评报告：铝价下跌影响业绩，季度盈利有望持续改善（买入）*工业金属*陈晨，王璇2023-08-31 天山铝业（002532）2022 年报点评报告：成本抬升拖累业绩，在建项目成长可期（买入）*工业金属*陈晨2023-04-04 投资要点：投资要点：新疆铝行业民企，产业链一体化优势突出新疆铝

3、行业民企，产业链一体化优势突出。公司成立于 2010 年，于2020 年借壳新界泵业上市，开启进一步延伸扩张。公司拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、电力、电解铝、铝加工一体化的完整产业链，主要产能位于资源富集区域，具备区位和一体化的优势。公司实际控制人为曾氏家族，合计持有天山铝业 52.42%的股份（2023 年 6 月 30日），管理层专注铝行业超过 30 年，经验丰富。围绕电解铝布局上下游围绕电解铝布局上下游。公司核心业务及业绩主要来源于电解铝业务，2022 年收入占比达到 61%，毛利占比 92%。公司在新疆石河子拥有 120 万吨/年电解铝产能，围绕核心业务，公司不断向上下游延伸，保障公司

4、电解铝原料供应及下游消纳。氧化铝方面，截至 2023年 6 月 30 日，公司在广西拥有 250 万吨/年氧化铝产能，并在印尼规划建设 200 万吨/年氧化铝产能；公司自备电厂可满足 90%左右的电力需求；预焙阳极产能 60 万吨/年，可以满足自给需求。下游方面，公司拥有高纯铝在产产能 6 万吨/年，未来项目全部建成将达到10 万吨/年；拥有 2 万吨/年的电池铝箔产能，正在建设 20 万吨电池铝箔产线以及配套的 30 万吨电池铝箔坯料项目。核心看点：核心看点：一体化资源保障强，区位优势带来低成本一体化资源保障强，区位优势带来低成本。（1）核心业务位于资源富集区域，成本优势明显核心业务位于资源

5、富集区域，成本优势明显。公司 120 万吨电解铝产线位于新疆石河子经济技术开发区，疆内煤炭资源丰富，价格低廉，电力成本具备明显优势。叠加氧化铝及阳极成本的回落，成本改善明显，盈利持续走阔。根据我们测算，截至 9 月 14 日，新疆电解铝完全成本（不含税）为 13328 元/吨，同比-8.6%，税前净利润达到 3857 元/吨，同比+104.3%，近期利润仅低于 2021 年同期。（2）海外资源延伸布局，资源保障进一步加强海外资源延伸布局，资源保障进一步加强。公司在广西靖西天桂 250 万吨/年氧化铝项目于 2022 年 6 月底全部投产，氧化铝自给率达到 100%。此外，2023 年 2 月公

6、告收购印尼铝土矿资源，建设200 万吨/年氧化铝项目。国内铝土矿资源相对匮乏，对外依存度达到 64%，公司延伸海外氧化铝及铝土矿资源，提升盈利的同时，加强了供应链安全可控。（3）下游深加工持续扩张，提升铝产品附加值）下游深加工持续扩张，提升铝产品附加值。下游铝深加工主要-0.2915-0.2216-0.1516-0.0817-0.01170.058222/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/4 23/5 23/6 23/7 23/8 23/9天山铝业沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 包括高纯铝和电池铝箔，产能均处于扩张过程中。根据已有规划，未来